恒顺醋业:百年恒顺再上新阶

要点一

    公司是中国规模最大的醋企,2014年,公司推进由多元化发展向聚焦主业发展的产业转型升级,销售开始稳定增长,盈利能力也在提升。

    2016年营业收入达到14.47亿元,同比增长10.87%,扣非后归母净利润1.57亿元,同比增速达到38.17%。

    要点二

    2016年餐饮行业回暖,调味品行业增速随之回升。调味品龙头未来受益于消费升级和行业集中度提升。食醋行业内缺乏全国性品牌,多为区域性、作坊式企业,有望复制酱油行业的成长路径,龙头企业有望凭借着自身品牌、产品的优势填补小企业退出留下的空白,提升自身的市场份额与议价能力。全国6000多家醋企每年食醋总产量高达400万吨,但年均产量超过10万吨的企业仅恒顺、水塔、紫林三家。

    要点三

    2017年前三季度公司实现营业收入11.15亿元,同比增长5.58%,归母净利润1.45亿元,同比增长23.81%。公司2016年底进行产品提价。

    随着库存的逐步出清,以及公司本身加大了市场的投放,调价影响逐步被消化,公司的产品结构进一步提升,公司的收入和利润将会迎来进一步提升。

    要点四

    公司国企改革的预期较强。公司或考虑通过引入战略合作伙伴等方式实现经营层和员工持股。一旦激励机制形成,公司的经营效率将会加速提升。

    要点五

    我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.35/0.41/0.50元。给予公司34-36倍PE,6-12个月目标区间13.94-14.76元,维持对公司“推荐”评级。

    风险提示:食品安全风险;原材料价格大幅波动风险;改革效果不达预期风险。