青岛啤酒:牵手复星注入新活力

事件:公司第二大股东朝日集团拟将所持2.4亿股(占17.99%)转让给复星集团,0.27亿股(占1.99%)转让给青啤集团下属鑫海盛公司。每股H股作价27.22港币。

    核心观点:

    1、业外资本入驻,啤酒行业格局暂时未发生改变:早在今年一月份,就有境外媒体报道朝日有可能转让公司股份,公司也就此发布澄清公告,但是市场仍然期盼嘉士伯、华润等其他啤酒公司参与朝日股权交易,从而提升国内啤酒市场集中度,缓和竞争压力,提升行业整体经营利润率。目前看来,复星作为业外资本,暂时无法达到改变市场格局的预期,但是对公司本身将带来积极影响。

    2、复星折价入驻青啤,期待给公司带来协同效应:截止12月20日,公司H股股价为40元港币,此次交易对价仅是当前港股价格的68%。转让价格对应17年估值24倍,相对于港股其他食品饮料龙头如华润啤酒39X,蒙牛乳业32X,康师傅控股47X等也相对较低。公司这几年虽然增长有限,但是由于行业成熟,龙头公司无须再大规模扩大生产基地,现金流远好于利润表现。复星作为一家大型综合类民营企业,无论是管理能力,还是资金实力都比较强大,成为公司第二大股东后可以为未来可能存在的市场整合提供资金支持,并优化公司激励机制,同时复星旗下文化体育类资产也可为公司业务带来协同效应。

    3、行业总体规模难有增长,但消费升级趋势明显,公司品牌力具有比较优势:随着中国人口结构的变迁,行业整体产销量难有大幅度增长。但是消费升级下,主流价格带上移是大势所趋。青啤作为国产高端啤酒龙头,享有一定的品牌优势。前三季度,公司啤酒总销量714万千升,增1.4%,快于行业0.5%的增速。其中,“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高附加值产品共计实现销量138万千升(+1.5%)。17H1,公司啤酒平均吨价3296元/吨,同比提高10元/吨,相比16年末提高36元/吨,未来吨价提升会越来越明显。在行业由量增转为质增阶段,整体增速下移,公司中高端产品占比提升带来吨价提高,同时折旧摊销减少等带来的费用率下降,公司盈利能力有望提升。

    4、盈利预测与估值:预计公司17-19年EPS分别为0.97/1.02/1.08元,对应PE分别为37/36/34倍,作为行业龙头,公司品牌根基深,引入民营资本后有望注入更多市场活力,推动利润率不断提升,给予“推荐”评级。

    5、风险提示:食品安全问题,销售不达预期。