新和成点评报告:维生素产品价格上行,迎来业绩爆发期

三季度业绩平稳过度,产品价格上行,四季度将迎来爆发期。

    公司第三季度实现营业收入14.84亿,同比增长32.61%,实现归母净利润3.15亿,同比下降4.25%,公司前三季度主营业务毛利率42.78%,同比下降1.3个百分点。业绩小幅下滑原因主要系公司前三季度维生素A及维生素E价格同比去年下降7%、23%(WIND数据源),但由于公司香精香料以及蛋氨酸产品陆续投产,公司三季报整体业绩与去年持平,费用方面因汇兑损益增加财务费用1.16亿,财务费用大幅增加前提下公司盈利能力依然强劲。当下公司核心产品维生素A、E价格大幅抬升,公司四季度业绩有望迎来爆发。

    维生素行业周期景气,巴斯夫事故影响,多产品价格已破历史新高。

    2017年10月31日,BASF柠檬醛工厂发生的火灾对全球食品以及饲料市场维生素A的供应造成了持续严重的影响。受此次事故的影响,BASF宣布了一系列产品的不可抗力声明,涉及的产品包括柠檬醛以及柠檬醛下游中间体。2017年11月10日,BASF宣布了VA和VE的不可抗力声明。一些终端用户表示,他们收到通知说BASF的柠檬醛工厂的供货要到2018年三月份之后才能正常。

    由于巴斯夫事件影响,根据WIND数据,维生素A、E价格已经达到1300元/KG、130元/KG,相比上半年涨幅1000%、170.1%,产品价格大幅抬升有望增厚公司业绩。

    蛋氨酸业务在收入体量上具备再造一个“新和成”潜力。

    蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种,目前一期项目5万吨已于今年投产,总体规划设计产能在30万吨,剩余产能即将在未来3-5年逐步释放。完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高,公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定,且和维生素下游几乎重合,因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应,凭借公司强大的维生素销售渠道,可以迅速推广蛋氨酸产品,缩短早期的产品培育期,节约渠道建设成本。

    香精香料业务持续成长,新材料业务增加公司多元化增长点。

    公司自2007年开始发展香精香料业务,凭借的强劲的研发实力,以及和维生素上游中间体协同生产的效应,基本可以保证每年推出一个新产品,且部分产品已经具备较强的国际竞争力,公司山东生产基地规划用地1000亩,已经规划多个潜力产品,预计该板快未来可以保持20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是PPS产品,PPS一期项目5000吨目前运转正常,二期10000万吨项目已经建设完成并试车。

    盈利预测及估值。

    预计公司2017-2019年实现营业收入62.27亿元、83.36亿元、107.95亿元,增速分别为32.60%、33.87%、29.5%。归属母公司净利润15.92亿、26.84亿、28.17亿元,增速分别为32.43%、68.53%、4.59%。预计2017-2019年公司EPS为1.46、2.46、2.59元/股。