生物股份:OA双价苗获批新兽药,有望继续巩固公司龙头地位

事件:12月20日,公司公告获得猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株)一类新兽药证书。

    我们的分析和判断:

    1.新兽药进一步巩固公司口蹄疫市场苗龙头地位。口蹄疫疫苗是目前国内动物疫苗最大单品,据草根调研,16年口蹄疫市场苗规模约15亿元,公司口蹄疫市场苗销量约10亿元,市占率约60%。根据公司公告,此次获得新兽药证书的口蹄疫OA双价苗是国际上首个获批的猪口蹄疫OA双价灭活疫苗,填补国际空白,采用反向遗传技术构建筛选出与流行毒株高匹配的毒种,采用悬浮培养基纯化浓缩工艺等技术集成,降低了免疫副反应、具有良好的市场前景,预计新产品上市后有望进一步巩固公司是口蹄疫市场苗领导者地位。

    2.口蹄疫市场苗领导者,享市场扩容红利。我们认为公司口蹄疫产品仍有较大的成长空间:

    1)养殖规模化加速提升,口蹄疫市场苗需求持续增长。

    ①养殖规模化加速提升。我国养猪产业主体为金字塔结构,行业集中度低,根据我们草根调研,预计17年前十大养殖集团市占率不到10%。养殖企业看中抢占份额机会快速扩张,中小散户因周期波动及机会成本提升逐步退出,养殖规模化正加速提升。以龙头牧原股份为代表的规模化企业,预计18-20年出栏量持续高增长。

    ②口蹄疫市场苗需求持续增长,竞争格局稳定,公司充分受益。口蹄疫市场苗较招采苗价格高,品质好,目前主要客户为规模化养殖企业。随着规模化企业扩张,总需求伴随增长,根据我们测算,5000头以上规模养殖场使用口蹄疫市场苗的潜在市场规模达42亿元。另一方面,口蹄疫市场竞争格局稳定,具有牌照壁垒和高技术要求,目前国内具有生产资质的企业仅有7家,公司作为领导者,生产工艺持续领先,市占率多年来维持约60%份额。同时疫苗产品占养殖总成本低,而一旦发生问题养殖户损失巨大,因此客户对产品要求品质优先,价格敏感度相对较低,具有一定粘性。我们预计公司在规模化客户中市占率能够稳定,充分受益下游客户扩张。

    2)深耕渠道,因地制宜,持续开拓市场。公司销售模式多为经销商代理。16年起公司因地制宜,不断加强渠道管理,提升开拓市场和服务客户能力。16年起将广西等部分市场调整为自营市场,对当地终端客户进行直接销售,深入挖掘当地的成长性;17年公司采取包括:协助一级经销商发展二级代理商;引入经销商竞争机制;提高客户信息管理等方式加强开拓市场。口蹄疫市场苗市场的增长需要企业自行开拓,公司市场化的销售模式占得先机,有望在市场扩容中持续稳定甚至扩大市场份额。

    3.产品梯次形成,奠定持续增长基础:1)圆环疫苗:根据草根调研,我们预计16年圆环国内市场约15亿,渗透率约20,%,每年仍以15—20%增速扩容。公司2015年9月公司获得圆环疫苗生产批文。通过推广试验,得到客户认可,2017年圆环疫苗进入快速放量期,预计17年收入超1亿元,持续放量可期。2)牛二联:根据公司公告,牛二联是国内首个产品,目前正在逐步推广,为未来发展奠定基础;3)布病:布病2017年纳入招采,公司新建的布病生产车间有望逐步投产,贡献业绩新增量!4)禽流感:2017年公司成功竞拍辽宁益康,一方面丰富了公司的产品种类,获得禽流感生产资质;另一方面公司的工艺可用于辽宁益康产品质量提升、渠道资源可与辽宁益康共享,有望推动辽宁益康产品质量提升、收入快速增长。动保行业处于加速集中期,公司内生外延双轮驱动,竞争力强,持续高增长可期。

    投资建议:我们预计公司2017年-2019年净利润分别为8.69亿元、11.38亿元、14.73亿元,对应EPS分别为0.97/1.27/1.64元/股,维持买入-A投资评级,6个月目标价40元。

    风险提示:新品上市不及预期、下游客户开发不及预期、辽宁益康并表时间不达预期。