太阳纸业:可转债落地,维持“买入”评级

太阳纸业公告发行可转债事项,募集资金建设老挝木浆项目,转债总额12亿,债权期限5年,转股价8.85元,转股期限在发行结束起满6个月至债权结束。

    点评:

    本次转债大股东拥有优先配售权,大股东直接参与认购体现其对公司未来发展信心。可转债募资12亿元,用于建设老挝40万吨化学浆项目,我们预计该项目将为公司2018年贡献可观利润。

    太阳纸业拥有100万吨双胶纸,80万吨铜版纸,80万吨箱板纸,20万吨淋膜原纸,12万吨生活用纸,70万吨化机浆以及50万吨溶解级木浆,共计412万吨浆纸生产产能。公司产品品种布局完善,抗风险能力强,加之其优秀的成本控制能力,公司产品毛利率水平形成近6年逐年上抬趋势;

    公司期间费用率控制能力亦较强,每年均维持在10%上下,是公司现代化高效企业管理能力的体现。

    目前公司在建项目将陆续在2018年投产,其中包括本次募资老挝化学浆项目,80万吨瓦楞纸项目,以及20万吨高档文化纸项目,这些项目将成为公司2018年新增利润贡献点。

    国内木浆系纸张行业2018年几乎没有新增产能投放,产品由于具备普通消费品属性,需求将维持相对稳定态势,加之环保高压环境持续,预计明年行业供需边际将进一步改善,吨纸盈利能力亦将进一步提升。

    公司拥有70万吨化机浆生产产能,相当于木浆自供率40%左右,随着老挝40万吨化学浆项目投产,公司木浆自供能力将进一步提升,我们判断2018年木浆年化均价有望高于2017年,公司木浆生产线吨纸盈利能力有望进一步提升。

    我们预计公司2017-2018年实现净利润20.3亿,26.5亿,考虑摊薄后,当前股价对应PE为11倍,9倍,维持“买入”评级。