新易盛:光模块后起新秀,高端市场突破可期

首次覆盖,给予“增持”评级,目标价38元。随着超大数据中心建设扩大、5G建设临近,高端光模块需求剧增。受益运营商FTTH千兆带宽升级,2018年10GPON需求放量可期。我们预计2017光模块产能增长56%。预计2017-2019EPS为0.65元/0.93元/1.37元。给予2018年41倍PE,对应目标价38元(20%的空间),给予增持评级。

    全光网时代来临,光器件将是瓶颈中的瓶颈。受去库存影响,市场此前对运营商光模块市场需求预期较低,但我们认为,随着5G的到来,全光网时代必然来临,光模块需求将是4G的3倍以上,且从6G以下升级到25G为主,量和价存在同步上升空间。海外超大规模数据中心的增长及国内云计算中心升级将带来40G/100G高端光模块需求爆发。5G新架构C-RAN带动大量25G/100G光器件需求,公司将充分收益。

    成本控制能力、高端光模块放量是战略级竞争力。市场担心公司不具备芯片能力,核心竞争力存疑,但我们看到,公司产品品类丰富,综合毛利处于行业中上水平,且积极向上游拓展,实现光器件自行封装,有效控制成本。未来降成本将是战略性选择,地处西部的新易盛具备多重优势。此外市场担心的高端产品瓶颈问题将得到解决,2017年底海外25G芯片产能释放,高端光模块出货量将进一步提升。

    催化剂:100G光模块产能释放;5G周期启动。

    风险提示:高端客户拓展进度不达预期;5G进展和需求不达预期。