国瓷材料:携手蓝思科技,精密陶瓷布局再下一城

事件:1)公司公告拟发行股份支付对价8.1亿元收购爱尔创剩余75%股权,并募集配套资金4.85亿元用于爱尔创在建项目包括数字化口腔中心(3.7亿元)、义齿精密部件加工中心(1亿元);2)公司与蓝思科技全资子公司蓝思国际(香港)签订合作协议,拟共同投资设立长沙蓝思国瓷新材料公司;3)公司股票于12月19日复牌。

    拟收购爱尔创剩余股权,氧化锆产品链进一步延伸。爱尔创成立于2003年,目前核心产品为氧化锆齿科材料、陶瓷套管结构件,公司2017年前三季度实现营收2.33亿,净利润3813万元,本次收购承诺2018~2020年扣非归母净利润(不包过本次募投项目损益)不低于7200、9000、10800万元,收购对价对应18~19年PE分别为15、12倍。公司此前持有爱尔创25%股权,同时爱尔创也是公司氧化锆粉体重要客户,通过此次交易公司将实现“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸,进一步提高公司市场地位。

    携手蓝思科技,手机陶瓷背板在爆发前夜。公司拟与蓝思科技共同设立长沙蓝思国瓷,注册资本1亿元,其中国瓷材料以现金出资5100万元,占比51%,蓝思国际以现金出资4900万元,占比49%。氧化锆在消费电子领域潜力巨大,近期发布的多款手机采用陶瓷盖板,伴随着5G、无线充电等新技术的兴起,有望逐渐取代金属盖板,按照2020年20%的渗透率测算粉体市场空间将达到100亿;今年以来,三环集团与长盈精密拟投资87亿用于扩产陶瓷外观件及模组(后期协议终止但不影响正常合作关系),材料厂商与下游部件厂商的合作加强显示出精密陶瓷在消费电子应用接近爆发临界点。公司作为氧化锆粉体稀缺标的,目前已经批量给苹果iwatch、小米手表供货,未来将显著受益这一趋势。

    外延并购布局尾气催化剂和电子浆料板块,打开长期增长空间。2016年是公司外延并购大年,国瓷材料耗资超过10亿先后收购五家公司。通过收购王子制陶、江苏天诺和博晶科技,公司材料布局蜂窝陶瓷、分子筛和铈锆固溶体业务,结合公司原有氧化铝涂层业务,目前已形成了全国唯一能够全系列为客户提供整体汽车催化解决方案的企业。同时,公司通过收购泓源光电切入太阳能电子浆料领域,收购戍普电子的电极浆料业务,与公司电子陶瓷业务存在技术和市场协同效应。2017年公司延续外延并购战略,近期先后拟收购氮化硅陶瓷公司江苏晶盛及爱尔创剩余股权,进一步实现新材料产品型企业向平台型企业的转变。

    盈利预测与投资评级:暂不考虑本次爱尔创的业绩并表影响,预计公司2017-2019年归母净利润为2.76、4.57、5.90亿,对应EPS为0.46、0.76、0.99,当前股价对应PE分别为45、27、21倍,维持盈利预测,维持“买入”评级。

    风险提示:1)氧化锆、氧化铝市场开拓进度不及预期;2)公司新业务整合效果不及预期。