索菲亚:员工持股完成彰显公司未来信心,信息化柔性化打造长期竞争优势

公司公告2017年员工持股计划完成股票购买。公司公告2017年9月-12月通过大宗交易累计从控股股东江淦钧处累计受让2442万股公司股票,占公司总股本2.64%,成交均价33.38元/股,成交总金额8.15亿元。此次员工持股按照2:1设立优先级和次级,持股计划认购次级,优先级按固定年化收益率享受收益。本次员工持股计划锁定期为12个月,存续期为36个月。

    员工持股彰显公司长期未来信心,提供股价安全边际。此次员工持股计划面向8名董事、监事及高级管理人员及公司其他约2500名员工,是继2012年限制性股票激励(124名员工参与)、2015年员工持股计划(679名员工参与)之后的再一次员工与公司的利益深度绑定,覆盖广度更高,公司不断与管理层及各级员工进行利益共享,构筑稳定管理生产团队。公司管理层及员工共同参与,高参与度彰显公司未来发展信心。员工持股成交平均价33.38元/股,提供公司股价安全边际。

    17Q4:基于柔性化生产,成本降低基础上,公司调整价格策略,加大市场营销力度,Q4订单预期改善。2017Q2-Q3由于前期产品提价订单增速有所放缓,毛利率提升(17Q3单季度毛利率提升2.8个百分点)。公司在柔性化生产降低成本基础上,及时调整价格策略,加快市场份额抢夺。2017Q4起衣柜和橱柜加大市场营销力度,加强全屋套餐营销,增设了“27800元”“贝弗龙套餐+索菲亚全屋”的全屋系列,橱柜终端推出“9999元”~“19999元”的促销套餐(3米地柜、3米台面,1米吊柜+星盆+龙头+烟机+灶具+3个抽屉),凭借价格优势四季度订单有所改善,“天猫双十一购物节”期间公司衣柜实现销售5.47亿,较2016年同比增长128.9%。

    信息化、柔性化生产巩固索菲亚在定制行业比较优势护城河,长期龙头地位稳固。

    受益于手工打制衣柜与定制衣柜成本趋近,定制衣柜凭借成本优势渗透率持续提升,整个定制家居行业仍处于快速成长期。我们认为定制的本质是提供高性价比的产品与可靠稳定的服务。消费者对性价比关注度高,因此信息化程度高的龙头企业在前端(客户信息采集)、中端(供应链管理)、后端(柔性化生成)均有护城河优势,更能穿越地产波动周期。而未来打开成长天花板的点在于全屋的品类拓展,提升客单价水平。作为在信息化柔性化生产方面有比较优势的索菲亚,品类向衣柜、橱柜、木门、家具家品全屋产品拓展,成本优势突出,经销商体系完善,值得长期看好。

    橱柜及木门业务公司收入增长新动力。司米橱柜价格调整订单回归快速增长。

    2017年Q3末橱柜门店总数扩张至700家,预计年底将达到800-900家。四季度推出高性价比套餐,抓住三四季度销售旺季机遇,践行司索联动策略;促销产品有望抓住旺季市场需求,实现四季度增长。木门生产、渠道进入正常轨道,米兰纳与华鹤双品牌运作,贡献收入增长动力。木门业务将从2017年下半年起正式并表。生产端:木门工厂为华鹤集团原有生产基地,现有产能10亿元(45万樘木门产品以及12万平方米木窗产品)。渠道端:2017年在华鹤原有经销商渠道(280家门店)基础之上新开木门门店100家,同步进行原有店面优化、换样。

    产能储备充足,奠定长期生产端基础。公司年内分别公告河南兰考扩建34万套衣柜、四川成都扩建50万套衣柜、湖北黄冈扩建23万套橱柜、嘉善衣柜产能扩建(总投资8.02亿)、嘉善扩建30万樘木门。基于公司对未来定制家居市场前景看好,以及目前市场扩张及订单情况的信心,公司考虑长远发展提前布局产能建设,上述产能将在3-4年内逐步落地,满足高速增长的市场需求。此轮产能落地后,衣柜将实现全国均匀式产能扩建,橱柜及木门均将实现南北两地布局,有效提升全国范围内的供货速度及客户满意度,降低经销商成本。

    股价调整具备估值安全边际,员工持股彰显未来发展信心,信息化及柔性化构筑公司行业内相对优势,维持买入!高覆盖度员工持股计划完成,彰显公司全体对于未来发展信心。前期股价调整,消化市场悲观预期,当前价格接近员工持股成本价,提供股价安全边际。2017年下半年起行业增速回归常态化水平,我们预期未来行业内公司增速将出现分化,公司凭借先进的领先的信息化水平、柔性制造生产线、成本控制能力、终端服务能力,仍可维持较高增长。我们维持公司2017-2019年1.01元、1.36元和1.91元的盈利预测,目前股价(36.60元)对应2017-2019年PE分别为36倍、27倍和19倍,看好公司长期发展空间与建立的护城河优势,维持买入!