宋城演艺:定增终止看好长期发展,估值进入价值区间

事件:公司于2017年12月19日晚发布公告,公司召开董事会会议决定终止2017年度非公开发行股票事项。

    原非公开发行事项主要内容:2017年3月24日公司召开股东大会通过非公开发行股票计划,计划定向发行1.9亿股计划募资39.56亿元(调整后)。具体投资方向为:澳大利亚传奇王国项目(16.15亿)、上海世博大舞台改扩建项目(7.30亿)、桂林阳朔宋城旅游建设项目(5.61亿)、张家界千古情建设项目(5.80亿)、演艺科技提升互动项目(3.12亿)和“树屋女孩”项目(1.58亿)。募投资金到位前,公司将自筹资金进行先期投入。

    目前公司资产负债率仅12.6%,自筹资金(间接融资)与经营现金流回款完全可保障原项目顺利进行。公司14-17Q3经营活动产生的现金净流入分别为5.3/9.2/10.3/13.5亿元,保守以13.5亿元的每年经营活动净流入测算,18-20年公司至少可产生40.5亿的经营现金净流入,完全有能力覆盖定增终止导致的资金缺口(项目建设期在17-20年)。此外,公司17Q3资产负债率为12.6%,若以40%的资产负债率为目标(16年A股整体资产负债率为85%),公司仍有37.4亿的负债空间,公司可通过加负债的方式满足项目的资金需求。

    定增终止后市值不再摊薄,财务费用略有增加,整体估值下移,投资价值凸显。我们预计18年公司归母净利13.3亿,对应18年PE估值仅19.6倍。我们预计公司各板块业务如下:1.重资产:杭州宋城3.4亿、三亚宋城2.3亿、丽江宋城1.5亿、新开桂林项目0.3亿;2.轻资产:宁乡炭河古城0.5亿,明月千古情0.7亿,西樵山千古情0.4亿,黄帝千古情0.5亿;3.互联网演艺:六间房3.6亿;4.其他0.4亿。18年净利有保障。

    公司首单轻资产项目宁乡项目超预期,继续看好轻资产快速输出模式,明年有望加速落地。宁乡炭河古城于2017年7月4日开业,截止10月15日仅营业106天游客已经突破100万,表现超出市场预期,考虑开业时间影响,17、18年游客可达150、300万,按照20%的营收分成,公司收入可观。轻资产以服务费(2.6亿)和管理费(景区营收的20%)确认收入,具有风险低、净利率高的优点。公司先后签下宁乡(2016.6.21)、佛山(2017.6.13)、宜春(2017.7.6)和新郑(2017.11.9)四个轻资产项目,表明公司轻资产模式已经成熟,未来进一步看好轻资产快速输出模式助力公司业绩增长。

    风险提示:自然因素风险、经济周期风险、安全事故风险。

    盈利预测估值及投资建议:我们预测17/18/19年公司扣非归母净利分别为10.7/13.3/17.4亿,EPS0.74/0.92/1.20元,2017-2019年CAGR28%,当前股价对应PE分别为24/20/15倍。考虑到2020年后国际项目落地(净利未体现在PEG中)、轻资产项目未来持续拿单的可能性,给予18年30倍的PE,公司合理市值为400亿。对应18年目标价27.54元。