三钢闽光动态研究:闽南龙头钢企,高市占率、盈利能力突出

闽南龙头钢企,区域市场集中度高、供小于求,定价能力强。公司为福建最大钢企、年产钢能力620万吨,产品以建筑长材为主。2016年产钢材618万吨、占全省40.8%,其中建材产销份额省内占有率均达到70%。福建GDP、固定资产投资全国占比均超3.8%,但钢材产量全国占比仅1.88%,区域需求超过供给,与广东同属钢材净流入区。

    公司充分受益、并享有定价优势,所售钢材均价高于周边市场50-100元。

    盈利水平行业翘楚、负债率最低,受益地条钢去产能、三季度业绩创新高。下游良好的供需格局叠加高市占率,公司盈利能力近两年位于行业前列。2016年行业去产能、钢价回暖,公司同比扭亏。2017年地条钢出清、长材价格强势(三季度加速上行),公司盈利能力显著增强。截至9月末公司销售毛利率、净利率达到22.52%、15.65%、ROE26.03%,各项指标行业综合前三,负债率38.57%行业最低。公司三季度单季实现营收、归母净利60.20、13.96亿元,同比增速68.92%、755.37%。1-9月录得归母净利24.76亿元,同比增长373.03%。

    拟收购三安钢铁,强化核心优势。公司作为整合三钢集团优质钢铁资产的上市平台于11月11日披露,拟发行2.28亿股(12.09元/股)作价27.62亿元收购控股股东等持有的三安钢铁100%股权。三安钢铁与罗源闽光共用公司品牌“闽光”,预计收购可使公司年产量提升220万吨,建材省内市场份额增加至80%。降低同业竞争的同时,盈利水平再上一台阶。如果收购完成,公司1-8月归母净利将达到28.6亿元,增幅43.25%。同时毛利率、净利率及ROE 都小幅上升,负债率上升至42.99%、但仍大幅低于66%的行业均值。安钢铁与福建省沿海港口距离近,拥有极强的运输优势。

    环保限产支撑钢价,公司省内份额有进一步提升空间。冬季“2+26”城钢材限产供给偏紧,在需求不弱、库存低企下,钢价有支撑。“北材南下”规模缩减,区域价差拉大,公司不受限产约束,将充分受益。

    公司在手现金充裕,同时同属集团的罗源闽光将连续两年盈利,已满足集团承诺注入条件。若母公司钢铁资产全部注入,公司钢材年产量将达1039万吨(2016年),占省内产量68.49%、建材市场份额达到85%。并获得泉州(三安钢铁)、福州(罗源闽光)两地的港口物流优势,使公司在进口原料、沿海销售、“一带一路”出口时,有效降低成本。

    首次覆盖,给予 “增持评级”。三钢闽光下游供需格局良好,集中度高、定价话语权强,同时盈利、负债水平行业翘楚。作为集团资产的整合平台,行业集中度和盈利规模仍有上行空间。暂不考虑收购三安钢铁及未来罗源闽光注入,预计公司2017-2019的EPS 为2.63/3.08/3.35元,对应PE 分别为7.7/6.6/6倍。首次覆盖,给予“增持评级”。

    风险提示:宏观经济大幅下行;环保限产不及预期;钢企复产,钢价大幅回落;收购及资产注入存在不确定性。