广发证券:口蹄疫市场苗绝对龙头,受益于行业结构性补栏

技术+渠道成就的行业龙头,短期内口蹄疫竞争格局难以打破。

    公司是国内首家采用悬浮培养生产口蹄疫疫苗的厂家,采用自主研发浓缩纯化工艺,在产品抗原的有效收集、批间的稳定性引领行业,是口蹄疫疫苗厂家中市占率及品牌口碑排名第一的企业,2016年公司口蹄疫市场苗市占率达60%。此外,公司首创口蹄疫点对点直销,客户结构中75%以上为规模养殖场,通过长期优质产品及服务形成客户粘性,在本轮养殖规模化浪潮中充分受益,2017年Q1-3市场苗销售收入约9.3亿元,同比增长约31%,超出市场预期,我们认为短期内公司工艺及渠道竞争对手难以追赶。

    行业养殖规模化浪潮起,口蹄疫市场苗市场空间有望扩容。

    本轮周期在环保的影响下,养殖散户加速退出,规模养殖场成为补栏主力,从上市公司扩张速度来看,规模养殖比例仍将加速提升。在此过程中,口蹄疫、圆环等市场苗需求将快速扩大,疫苗市场化趋势将加速推进。“先打后补”政策铺开有利于口蹄疫市场苗渗透率提高,市场规模有望扩容。

    收购辽宁益康获禽流感H5+H7资质,储备产品上线贡献利润新增长点。

    公司收购辽宁益康47%股权获禽流感H5+H7资质,成为国内少数拥有口蹄疫及禽流感两大强免品种企业,双方通过产品、渠道及工艺整合将发挥较大协同效应。此外,公司储备品种口蹄疫O-A双价苗、布鲁氏杆菌病疫苗、BVD+IBR等品种有望复制口蹄疫领域的成功模式,支撑业绩增长。

    17-19年业绩分别为0.93元/股、1.17元/股、1.42元/股。

    在养殖规模化浪潮下,公司产品品质及渠道优势尽显,口蹄疫市场苗需求将快速提高,未来2年内禽流感(H5+H7)疫苗、口蹄疫O-A二价苗有望贡献较大增量。预计17-19年EPS为0.93元、1.17元、1.42元,按最新收盘价计算对应PE分别为32、25、21倍,维持“买入”评级。