中顺洁柔:牵手共享纸巾,一路前行

事件:12月17日中顺洁柔发布战略合作意向公告,中顺洁柔与中山市共享纸巾公司签订战略合作意向书,中顺洁柔拟成为该公司共享纸巾渠道独家供应商,以先款后货的方式每年向其供应不少于1亿包手帕纸,合作期限暂为2018年度。

    互为独家合作商,享ZHO共享纸巾高速发展红利。双方签订的战略合作意向书显示,合作期内中顺洁柔与ZHO共享纸巾互为独家合作商,中山市共享纸巾网络科技公司自2017年8月成立以来已签下数十家代理,在中山,广州,深圳,江苏,武汉等地铺机1万多台,目前渠道覆盖仍处高速扩张期。ZHO共享纸巾订单量在1亿包的基础上仍有放量空间,同时先款后货的结算方式也将为中顺洁柔贡献优质现金流。

    收入提速,渠道拓展超预期。中顺洁柔单三季度渠道拓展近180多个省市,截止2017Q3季度,已在2000多个县市区中已经布局近1200多家。分渠道看,公司华东、华中渠道同比增速也好于之前市场预期,华南收入同比依然稳健增长。公司Q1/Q2/Q3分别同增20.86%;18.91%;26.77%,Q3收入提速超预期。 管理革新,员工持股叠加高管增持,公司治理和资本运作上台阶。公司聘请曾于清风核心营销团队履职的刘金锋先生任公司营销副总,先后于香港合基集团、湖北日报传媒集团等企业履职的周启超先生为公司董事会秘书、副总经理,大区总监也主要来自金红叶、太阳纸业等名企。公司先后发布员工持股计划和高管增持公告,内部上下级利益绑定更加紧密,公司治理持续向好,资本运作有望上新台阶。

    募集产能投放,产能提升助力业绩增长。目前公司拥有7大生产基地,新增云浮12万吨、唐山2.5万吨产能建设,满足华南以西和华北、东北的产能需求,全部投产后,公司总产能将达到65万吨。产能逐渐释放将助力公司业绩稳健增长。

    调结构、拓渠道、提盈利,中顺洁柔前景广阔。从产品结构看,洁柔把握消费升级推出高毛利率的自然木高端系列,产品力进一步提升;渠道横向对比来看,中顺洁柔经销商数量1700余家,而同行业维达和恒安国际均有3000余家的规模,渠道仍具下沉潜力。从净利率来看,恒安国际净利率稳定在16%-20%之间,中顺洁柔2017前三季度净利率达7.36%,增长趋势明显。我们认为,对比恒安国际,持续推进渠道和产品建设,以及优化内部管理的中顺洁柔盈利能力将持续改善,净利率提升或是长期趋势。

    投资建议:我们预估公司2017-19年实现销售收入47.01、57.64、69.39亿元,同比增长23.4%、22.6%、20.4%,实现归属于母公司净利润3.66、4.66、6.07亿元,同比增长40.37%、27.39%、30.40%,对应EPS为0.48、0.61、0.80元。我们给予公司2018年32倍PE估值,对应目标价19.52元,维持“买入”评级。

    风险提示:与共享纸巾公司战略合作未最终达成的风险;渠道拓张、品类调整低于预期风险;行业竞争加剧,导致行业毛利率、净利率下滑风险;原材料价格大幅上涨、汇率大幅波动带来的成本上行风险。