建设机械公司跟踪报告:装配式建筑加速推进,庞源租赁打开成长空间

装配式建筑加速推进,庞源租赁直接受益。根据国务院和住建部规划,到2020年全国装配式建筑占新建建筑比例将达到15%以上,到2025年左右,将达到30%以上。2016年新开工住宅面积大约11.59亿平方米,装配式建筑施工的占比约为5%,如果要达到国家的相关要求,到2020年至少有3倍空间。装配式建筑的核心在于建筑施工的预制,不论是预制混泥土、钢、还是木结构,都需要更为重型的吊装设备进行施工,作为全球塔吊租赁服务龙头,大型塔吊保有量较高的庞源租赁直接受益;

    战略纵深构筑竞争壁垒,市场集中度提高出现契机。根据工程机械租赁协会,目前市场上的塔吊保有量约有42万台,但由于中国过去的住宅建筑施工多用吨米较小的塔吊,我们预计适合吊装大型预制件的塔吊保有量还偏低。根据工程机械租赁协会,庞源租赁目前的市场占有率不足千分之二,塔吊市场的占有率不足2%,与海外巨头的市占率相比还有很大提升空间。考虑到装配式建筑加速推进会带来吊装设备承重能力的不断升级,与竞争对手相比,庞源在全国主要省份及海外都设有分支机构,可以为自己的设备组合找到适合的投放市场。同时,由于是行业唯一的上市公司,其具备融资成本的优势。因此,我们认为庞源具备在行业出现结构性机会时快速扩大市场占有率的能力;

    17年资产规模扩大,预计18年盈利高增长。截至17年9月,公司子公司庞源租赁的资产规模为42.63亿元,较16年的35.07亿元增加22%。截至17年11月,公司为庞源租赁累计做了12.30亿的融资租赁担保,从资产规模扩张的幅度判断,我们认为公司设备保有量已经显著提高。1H17公司公告其塔吊租赁利用率创历史新高,我们认为在装配式建筑大力推进,但大型塔吊服务不足的背景下,具备成本和市场优势的庞源租赁有望进一步提高优质客户的市场占有率,乘行业东风进入成长通道,预计18年盈利有较高增长;

    6个月目标价9.40元,维持买入评级。我们预计公司2017-2019年EPS为0.26、0.41、0.57元,参考可比公司18年PE估值,我们给予公司2018年23倍PE估值,6个月目标价9.40元,买入评级;

    风险提示。庞源资产规模扩大不及预期、建筑工业化推进不及预期、租金价格下跌、天成机械商誉减值风险。