中顺洁柔:渠道产能阔步推进,业绩高增长将持续
投资建议:首次覆盖,建议增持。公司正积极铺设渠道、扩张产能,未来将深度受益于生活用纸行业整合与格局优化,实现快速增长。预计2017-19年EPS为0.46、0.59、0.73元,给予目标价17.70元(对应2018年30倍PE)。首次覆盖,给予“增持”评级。
市场认为:我国生活用纸行业近年来增速有所下降,市场格局有所固化,集中度难再提升。我们认为:我国生活用纸人均用量对标发达国家有四倍空间,远未达到天花板,未来仍将保持较快增长。行业2013年CR4为27%,2016年CR4达到32%,提升明显。随着原材料涨价、供给侧去产能以及渠道变革,预计行业集中度将进一步提升。近年来行业新增实际产能远低于计划产能,供需缺口收窄,龙头公司产品出厂价持续提升。判断未来这一趋势将持续,竞争格局有望持续优化。
渠道产能快速扩张,产品结构持续优化。1)渠道:2015年引入原金红叶核心营销团队,重金投入渠道端,经销商数量由2014年的700家上升至2016年的1400家,带来收入的快速增长。同时,公司不断开拓KA。电商等非经销商渠道,提升自主控制权。2)产能:公司积极布局新产能投建,预计2017年将新增产能到65万吨,未来将拥有130万吨产能。3)产品结构:公司不断进行产品优化升级,提高高端生活用纸等非卷纸类产品占比。
催化剂:终端产品提价、电商销售超预期l风险提示:渠道拓张、品类调整低于预期;行业竞争加剧。