欧菲科技模组化系列报告一:模组化进程与光学创新进入新阶段

欧菲科技主营业务更迭,转型执行力极强。欧菲科技成立于2002年,早期主营红外截止滤光片,2008年起陆续向触控模组、摄像头、指纹识别模组供应商转型,屡次证明其执行力,营业收入从2007年1.5亿增至2016年267亿,CAGR=77%。公司三大主业2016年产值均处行业领先:公司的触控显示模组年产值超过113亿元,位居全球第一;指纹识别模组年产值69亿元,位居全球第二;摄像头模组年产值79亿元,位列全球前五。

    消费电子业务进入模组化发展新阶段。业务范围已经不仅仅局限在光学领域,“在触控模组产品、光学影像产品和传感器类产品等各个产品系列形成了覆盖面较广且分布合理的供货结构”,17年12月1日,欧菲光正式更名为欧菲科技。欧菲科技主要客户为国内手机厂商,2016年大陆销售额占比72%。2017年,公司通过收购索尼华南厂切入苹果摄像头模组供应链,发展策略与苹果供应链模组化趋势相吻合,后续获得更多模组订单可期。

    光学零件持续创新,欧菲科技积极布局。1)智能终端摄像头向更高像素、复合功能继续升级,欧菲科技产品结构仍有上升空间。2017年,13M像素普及中端手机市场,Sony、OV等芯片厂商推2000万以上像素芯片,PDAF、OIS、大光圈等功能成为手机摄像头新趋势。目前,欧菲科技已具备生产13MPDAF、OIS、16MAF等高端手机摄像头能力。2)2016年-2020年,双摄渗透率将从6%上升到35%。1H2017,欧菲双摄市占率约9%,已形成8KK双摄产能,业务拓展力有望在双摄领域历史重现。3)手机光学零件未来趋势在于立体视觉、对接AR/VR技术。根据YOLE的预测,3DImaging&Sensing市场规模将从2016年的13亿美元增至2022年90亿美元。在3Dsensing领域,欧菲与以色列MantisVision达成战略合作伙伴关系。

    汽车电子新领域步步为营。根据Isuppli,2016年全球和中国ADAS市场规模约60亿美金和15亿美金,2020年全球和中国ADAS市场规模将达300亿美金和30亿美金。在自动驾驶领域,欧菲具备四大优势:1)经验丰富的ADAS核心算法研发团队;2)强大的ADAS系统集成能力;3)团队具备ADAS量产经验;4)领先的车载摄像头自动化六轴调焦生产线,自动化率达到90%。欧菲的汽车电子量产能力也从RLS光雨量传感器、BCM车身控制模块等成熟产品拓展至智能座舱与多屏互动、数字仪表+智能中控。

    首次覆盖,给予“买入”评级。预计2017/2018/2019年,欧菲科技业务收入为398/515/719亿,净利润13.5/21.0/31.2亿,对应EPS0.50/0.77/1.15元,参考可比公司2019年23XPE,给予公司12个月目标价26.5元,上升空间31%,给予买入评级。

    风险提示:国产双摄订单争取不及预期;A客户模组化供应进度不达预期。