牧原股份:成本控制优异,产能释放进行时

我国生猪养殖市场分散,龙头空间大

    2015年,全国生猪养殖企业出栏量500头以上的企业仅有26.5万家(占比0.57%),而生猪出栏量在5万头以上的企业数量只有261家。我国规模化养殖场目前出栏占比在45%左右,生猪出栏CR5仅为4.85%,龙头后续提升空间巨大。

    产能进入释放期,市场份额有望大幅提升

    公司是我国自育自繁自养的生猪养殖龙头,全产业链一体化布局,在生猪品质保障方面有明显优势。随着公司在2014年上市之后募集资金的产能逐步释放,近两年生猪出栏量快速提升,出栏量由2013年的130.58万头上升到2017年的648.9万头(截止到11月末),市场份额提升至1.09%。我们认为,随着今年新建产能的逐步释放,公司未来出栏量保持高增长无忧,市场份额有望大幅提升。

    深耕生猪养殖,成本控制能力优异

    公司坚持“自繁自养一体化”路线,养殖成本处在全行业较低水平。目前公司完全成本约为11.5元/公斤,其他规模养殖企业完全成本在12元/公斤以上。在公司养殖的主要成本中,原材料成本占比最高(53.37%),其中玉米占比最高(24.29%)。受玉米库存高企影响,预计未来1-2年玉米库存并无法完全消化,玉米价格将维持低位。受益粮食价格低迷,公司成本有望稳中有降。

    员工持股完成,人员稳定为公司扩张提供了基础

    公司目前共完成了三期员工持股计划,按照2016年年报员工人数来看,员工持股计划的覆盖面已超过40%。员工持股的深度覆盖,激发了中层养殖场领导的积极性,有助于提升整体的管理效率,中高层核心员工离职率基本为零。基层员工方面,牧原通过提供有市场竞争力的工资水平,保证了基础人员的稳定性。

    猪价反弹在即,行业景气度延续,公司将充分受益,给予强烈推荐评级

    中短期来看,随着猪肉消费旺季的到来,猪肉价格预计将继续反弹,而环保监管等因素将持续压制生猪存栏量,本轮猪周期的景气度有望延续。在当前的猪价背景下,公司盈利水平依然可观,预计公司18年业绩高增长无忧。从长远来看,生猪养殖行业由散户无序扩张逐渐向规模化发展,牧原股份作为生猪养殖板块的龙头企业,凭借自身优势在这一过程中快速扩张,市场份额有望大幅提升。

    我们预测公司2017-2019年EPS分别为2.29元、2.78元、2.88元,对应PE为23倍、19倍和18倍,给予强烈推荐评级。

    风险提示:生猪价格大幅下降,突发疫情,公司产能释放不达预期,粮食价格大幅上涨。