爱普股份调研简报:竞争加剧增速放缓,工巧预计2019年放量

食品配料竞争加剧,公司毛利承压。2016年下半年以来,恒天然在国内自建仓储,经销商门槛大幅降低,大量小经销商涌入,行业竞争加剧。公司小客户有一定流失,大客户基于对质量、售后等服务的要求,粘性较高。对此,公司通过主动降价维持市场份额。此外,公司积极进行业务拓展,一方面积极开拓三四线城市、中西部市场,另一方面积极寻找欧美替代产品,降低恒天然模式转变对公司的影响。全年来看,公司售价下降,销量仍有提升,收入有望与去年持平。长期来看,恒天然渠道放开对公司影响仍在,毛利率预计将继续承压。

    工业巧克力业务预计2019年放量。2016年8月,公司通过并购杭州天舜进军工业巧克力制造领域,杭州天舜为国内规模较大的工巧生产企业。公司目前在杭州拥有1万吨产能、印尼5000吨产能,未来计划在上海继续扩大产能,预计将于2019年完工投产。工业巧克力业务与公司原有业务形成一定协同,充分利用了公司优质的客户资源,发挥规模优势,是公司向配料制造端的延伸。

    国内香精香料行业增速放缓,公司业务较为稳定。香精香料业务国内发展稳定,预计未来年增速将维持在5%左右。公司香精香料以食品用香精香料为主,客户稳定粘性高,业务增长稳定。

    盈利预测和投资评级:下调至中性评级。我们预测2017/18/19 年EPS 分别为0.50/0.52/0.57 元,对应2017/18/19 年PE 为24/23/21 倍。公司为客户提供“食用香精+食品配料”一站式服务,业务协同用户粘性高;恒天然渠道放开对公司影响中长期仍在,毛利率预计将继续承压,下调公司至“中性”评级。

    风险提示:食品安全问题;行业竞争激烈;工巧业务开展不及预期。