东方证券:自营、资管优势稳固,打造综合金融服务平台

投资亮点:自营、资管优势稳固,拟募资缓解资金瓶颈约束。

    1、主动管理规模稳健增长,品牌影响力持续提升。1)公司投资管理业务保持业绩领先的发展势头,主动管理规模稳健增长,公司资管规模2014-2016年三年复合增长率85.9%,其中主动管理规模稳步提升,参考中报数据,公司资管规模1776.7亿元,较年初增长15.3%,其中主动管理规模占比达96%;2)资管业务具备差异化竞争优势,产品数量及类别持续丰富,考虑到公司资管高达90%以上的主动管理产品占比及持续维持前列的收入表现,东证资管的差异化竞争优势显著。

    2、多样化投资策略提升自营业绩稳定性。1)自营为公司传统优势业务,投资规模居于行业前列,投资结构以债券为主;2)多样化投资策略提升业绩稳定性,权益投资:秉持价值投资理念,控制方向性权益投资规模,固收投资:公司率先成为首批入选“债券通”的4家券商报价机构之一,金融衍生品交易品种逐步丰富,推动传统股票投资向FICC业务转型,此外另类投资、私募股权投资基金业务规模持续扩容。

    3、资本中介存在提升潜力,募资助力缓解资金瓶颈约束。1)公司两融、股票质押回购等资本中介业务规模整体呈增长趋势;2)目前公司剔除客户保证金后权益乘数达4.72倍,居于上市券商首位,两融市占率仍小于经纪,募资将有利于降低财务成本,助力资本中介业务规模持续增长。

    4、经纪份额稳步增长,投行业绩趋于提升。1)公司通过扩张营业网点建设、完善线上服务平台,驱动提升经纪业务份额提升,同时,借力资管品牌影响力,围绕客户需求提供差异化及个性化的增值服务,推进传统经纪业务向财富管理业务转型;2)投行子公司东方花旗近两年业绩贡献占比趋于提升,未来将持续受益于IPO发行节奏稳定。

    大股东积极参与定增,拟募资提升整体资金实力。

    公司定增预案已于2017年11月6日公告证监会核准批复,拟募集资金不超过120亿元人民币,扣除发行费用后将全部用于增加公司资本金,补充公司营运资金,以扩大业务规模,提升公司的市场竞争力和抗风险能力。

    大股东申能集团、上海海烟投资积极参与增发,彰显未来发展信心。

    投资建议:自营、资管优势稳固,打造综合金融服务平台。

    行业层面:证券板块目前仍缺乏中长期逻辑,但估值水平处于大底区域,且2018年经营环境将边际改善,市场集中度趋于提升。

    公司层面,1)自营为公司优势业务,投研团队稳定,投资规模及收益率水平同步提升;2)资管业务具备品牌优势,主动管理规模稳健增长;3)目前公司杠杆水平居于上市券商首位,定增募资有助于增强资金实力、降低资金成本。考虑到定增募资尚未完成,不考虑定增摊薄影响前提下,预计东方证券2017-2019年每股净利润为0.51、0.64、0.79元;2018年BVPS为7.32元,对应2017-2019年PE为30、24、19倍,18年末PB为2.10倍。如2017年底完成定增募资,预计东方证券2017-2019年摊薄后每股净利润为0.46、0.58、0.72元,2018年BVPS为8.19元,对应2017-2019年PE为33、26、21倍,对应18年末PB为1.88倍。