迪森股份:行业长期逻辑未有改变,继续看好公司壁挂炉竞争实力
一、事件概述
近期我们调研了迪森股份,就“2+26”城市煤改气、采暖季以来气荒等问题与公司进行了深入交流。
二、分析与判断
气代煤确存推进量远超预期问题,但并非本轮气荒主要原因
在近日环保部与河北省联合举行的媒体座谈会上,河北省发改、住建等职能部门坦言,2017年该省确定的计划是气代煤、电代煤一共完成180万户,而实际完成了农村气代煤电代煤253.7万户,其中气代煤是231.8万户,电代煤是21.9万户,气代煤投入使用量为213.4万户,光气代煤投入使用量比之前计划就多了近33万户。河北省预计取暖季需求量为65亿立方米,而目前需求量增至82亿立方米。气源方面,因中亚国家遭遇寒冷天气,上游截流了约3000万立方米/日供气量,另外为保证北京天然气供应,河北的管道气进一步压减了约200多万立方米,目前供需差额为600多万立方米/日,超过10%,河北省已发布天然气橙色预警并启动应急预案,通过压缩工商业端供气量来保障全省民生需求量。整个京津冀通道城市来看,按照规划2017年计划完成以电代煤、以气代煤300万户以上,实际完成的煤改气(电)可能有400万户。中石油经济技术研究院研究预计,今年全年的天然气消费量为2300亿/立方米左右,增量为330亿立方米,同比增长17%。按每户每年平均用气量1500立方米推算,假设90%用户采取煤改气,煤改气带来的新增消费量近54亿立方米,占17年新增消费量的比例为16.4%,由此可见居民端煤改气即使大幅推进情况下,对于2017年天然气新增消费量的影响依然有限。2017年天然气消费量增速明显的原因,主要为工业用户燃料用气量、天然气发电用气量、清洁采暖用气量和化工行业用气量均大幅增长共振造成的。2017年各地确实存在煤改气工程推进速度大幅快于计划数的情况,但我们应该认识到,清洁采暖增加的用气量对于2017年天然气消费量增量影响有限,气荒是由多个因素共振引起的。我们不应该因为今年冬季北方出现了气荒,就认为明年各地的清洁取暖工程会出现倒退的情况。
气代煤清洁取暖工程初见成效,空气质量同比改善明显
2017年11月,“2+26”城市PM 2.5月均浓度范围为46-91微克/立方米(μg/m3),平均为68μg/m3,同比下降37.0%。经过散乱污企业治理、燃煤锅炉拆除、劣质煤管控、气代煤清洁供暖、冬季停产限产等一系列治霾组合拳调控后,目前京津冀地区大气质量,已基本完成“大气十条”确定的2017年PM2.5下降25%目标,距离大气十条第一阶段大考还剩下不到一个月时间,蓝天保卫战仍在继续。通道城市农村冬季取暖的散煤燃烧,绝大多数没有采取除尘、脱硫、脱硝等环保措施,呈现“量大面广低空排放”的特点。大量研究结果表明,民用煤散烧对居民区空气的污染危害程度远比工业燃煤污染更甚,在现有的中国黑碳和多环芳烃排放清单中,民用燃煤排放贡献约为40%。当前大气污染防治工作进入‘攻坚战’,散煤污染控制是关键,也是实施起来最困难的环节。2017年各通道城市均超额完成了煤改气计划改造户数,显示了各地治理大气污染的决心和执行力,这对于今冬大气环境质量改善的贡献是不可否认的,我们不应该忽略。今年冬天出现的气荒,引起社会各方对居民端煤改气的热议,现阶段煤改气确实存在燃气供给不足、价格尚未理顺、调峰能力不足、地方政府为赶进度工程推进工程过快等问题。但这些问题在煤改气第一年充分暴露出来,有利于企业和政府边做边纠错,对于行业长期可行推进是非常有益的。相信明年地方政府对于居民端气代煤工程将会采取先保气源再稳步推进的策略,居民端散煤燃烧整治问题,明年定会继续推进而不会出现大家担心的推倒搁置的问题。
“煤改气”理性推进,将有利于行业健康发展
受政策红利影响和京津冀煤改气的持续高速推进,参与煤改气项目的区域已经由环北京区域的北京、天津、河北蔓延到山东、山西、河南、辽宁等地,三季度全国壁挂炉内销量同比增长218%。9、10月过热的行情虽然带动了下游壁挂炉、空气源热泵等设备的销量,但实际上给予了壁挂炉主机厂、配套企业错误的市场信号,对行业造成了伤害。由于从今年下半年开始,下游企业都处在供不应求的情况,部分产品质量波动大、生产能力弱的新进入者也享受到了行业红利,导致行业对于明年产能的扩张规模大大提升,超过正常的市场需求,导致了未来潜在的价格战和产品质量下降风险。由于LNG市场化的定价,今年冬天的气荒将行业过热的风险提前释放,势必压缓企业的扩张速度和地方政府的推进速度,结果是平滑了增长曲线,有利于行业长期平稳增长。
小松鼠作为国内壁挂炉明星品牌,将充分享受北方煤改气增量市场
小松鼠品牌去年销量约13~14万台,市场份额约占10%。根据公司前三季度订单披露情况,我们预计公司2017年壁挂炉销售量为35-40万台,市场份额大约为12%,市占率处于不断提升的阶段。“2+26”城市壁挂炉市场空间保守测算达250亿元,如果加上煤改气区域外扩带来的市场空间将更大,作为壁挂炉行业龙头,公司壁挂炉销量将显著受益北方清洁供暖的推进。公司股价自北方出现气荒以来跌幅超过30%,自今年6月以来,公司高层领导在看好公司未来发展前景前提下,认为公司股价与基本面发生背离时,董事长及董秘已先后3次增持公司股票,合计增持均价为16.66元/股,与公司当前股价相近,安全边际较高。我们仍看好公司未来几年参与京津冀地区清洁取暖项目的核心竞争力,给予公司明年壁挂炉销售量40-50%的增速,预计公司明年壁挂炉销售量预计约为49-60万台,业绩增长依旧具备坚实支撑。
三、盈利预测与投资建议
预计公司2017-2019年EPS分别为0.59、0.85、1.10元,看好公司居民端壁挂炉未来3年的快速发展,维持“强烈推荐”评级。
四、风险提示
1、清洁供暖、煤改气推行进度低于预期。2、其他清洁取暖替代技术飞速发展。