大北农:限制性股票激励计划授予完成,开启成长新阶段

事件:

    12月14日,大北农公布公告,2017年限制性股票激励计划授予完成。授予日是11月6日,授予价格3.76元/股。

    我们的观点和看法:

    1、限制性股票激励激发企业活力,背书业绩增长。

    类合伙人文化是公司文化的重要内核。本激励计划拟授予的激励对象共计1484人, 包括公司核心技术人员、业务骨干、中层管理人员(不包括公司董监高等高级管理人员)。授予的限制性股票数量为 14,232.4743万股。此次激励计划的行权条件是2017-2019年归母净利润增长率相对于2016年不低于40%、68%、90%,即同比增速不低于40%、20%、13%。该激励计划,一方面,彰显了对公司业务发展的信心,另一方面,此次激励计划配合公司干部队伍年轻化以及盈利承诺约束,将激发员工创业热情,为公司实现新一轮的增长奠定基础。

    2、聚焦高端料,迎接增长新阶段。

    下游养殖规模化为公司提高市占率提供了前提条件。公司制定了未来3年内将高端料的市占率从8%提高到20%的发展目标。为此,公司做了一系列的调整。一方面,公司积极激发员工积极性。将考核指标明确为业绩考核,调整骨干队伍,实现大幅年轻化,并与各片区负责人签订业绩承诺协议,多重并举,激发团队活力。另一方面,公司调整销售队伍,落地猪场驻场服务。通过对老员工的分流以及对年轻员工进行普遍技术培训,实现公司销售队伍结构优化,具备将猪场服务落地的技术服务能力及执行力。

    经过两年的努力,公司目前转型初见成效。各片区骨干队伍形成85后干部带领90后员工新局面。公司销售人员从高峰期的近16318大幅缩减至2016年底的9650人。预计当前饲料业务销售人员进一步下降至七千多人左右。

    随着猪场服务的落地,公司的销售模式也从原来的经销为主变成以直销为主,我们预计,对猪场的直销比例已经达到60%。而且,随着销售人员结构的优化,公司的三项费用率也有明显的下降,进一步提高公司的盈利能力。由此也带动公司ROE 在多年回落之后的再次回升。

    投资建议:

    公司干部队伍年轻化、利润目标约束化,是最大的预期差所在。我们预计,2017-2019年,公司净利润分别为12.84/16.1/19.55亿元,对应EPS 分别为0.3/0.38/0.46元,同比增长45.51%、25.37%、21.42%。给予2018年24倍市盈率,6个月目标价9元,维持买入评级。

    风险提示:疫病风险;自然灾害风险;政策风险;