2018年环保公用行业年度策略报告:政策驱动向需求驱动转变,掘金环保细分龙头

17年回顾及展望:从年初至今,环保公用行业涨幅-6.34%,跑输万得全A指数10.97%。我们认为制约板块上涨的因素主要有:一是行业估值较高,近两年环保行业平均估值始终高于35倍以上;二是目前环保行业主要由政策驱动,市场认可度较低。进入2018年,我们认为这两个因素都已发生变化:1)估值优势显现:目前环保行业估值已降至历史最低,结合行业的高增长,我们认为行业上涨动能不断积聚;2)驱动模式变化:截至2017年底,我国环境治理已形成天罗地网的大监管格局,环保由政策驱动向需求驱动转变,行业将迎来预期上的大幅改善。展望2018年,我们对环保板块持乐观态度。建议关注景气度较高的水系治理、非电烟气治理、危废治理领域优质龙头。

    新矛盾提升环保高度,环保行业景气持续:目前我国环境治理情况距2020年环境目标仍有较大差距。2016年,我国环境治理投资占GDP比例为1.24%,与发达国家约2%的比例相比仍处于较低水平。最新十九大报告中我国主要矛盾的变化表明我国已由过去的盼温饱、求生存转为盼环保、求生态,环保高度得到大幅提升。另外,2017年限停产方案的严格实施也表明了环保大于GDP 的政府态度,环保将严格执行刚性考核,前期环保投入较少导致需要实施限停产方案的区域,后期基于环保和经济考虑将加大监管和环保投资,环保行业将持续景气。

    PPP仍是水务等环保投资主题,金融维稳格局下龙头优势凸显:环保尤其是水务类项目需投入大量资金。目前政府、企业都面临融资难的问题,PPP可平滑政府支出,加快企业资金周转。未来PPP仍将是水务等环保投资主题。最新出台的PPP规范新规大力推动按效付费,实际与绩效考核结果挂钩部分占比不足30%的项目不得入库。环保龙头运营经验丰富,可实现高质量运营,获得较高运营绩效收入,新规利好环保龙头。考虑到目前利率上行,企业再融资受限,行业内生增长背景下龙头发展也更具优势。

    大监管格局成型,环保由政策驱动向需求驱动转变。2013-2017年,我国处于环保监管体系的极建中,前期主要是一些宏微观目标、法律的制定。2016-2017年,排污许可、河长制等监管执行制度相继出台,环保税、领导干部自然资源资产离任审计也将于2018年1月1日起实施。针对环保执行较弱的情况,中央环保督察、专项督查、强化督查等相继实施,以强化政府落实环境治理。总体来看,目前我国环保的大监管格局已经成型。环保在本质上也是一种经济行为,环境税、限停产等严栺措施下,企业基于利益最大化角度会进行环境治理,以2018年1月1日实施的环境税为例,多省市环保税负显著高于现行排污费。环境治理将内化为企业的生产成本,环境治理向需求驱动转变,行业将迎来预期上的大幅改善。

    投资建议:环保投资正当时,掘金细分行业龙头:目前制约环保上涨的两个因素已基本消除,我们维持行业“强于大势”评级,推荐标的如下:

    水系治理:黑臭治理先行,流域治理接力,推荐碧水源(水务龙头+水系治理PPP订单快速释放)、国祯环保(区域水务龙头向全国扩张+水系治理PPP订单超预期),关注博世科;

    大气治理:标准大幅提升,非电烟气治理崭露头角,大监管格局下,市场正在崛起,推荐清新环境(大气治理龙头+非电领域烟气布局领先者),关注龙净环保;

    危废处理:供需缺口持续,无害化处理迎来发展良机,推荐东江环保(危废龙头+持续外延扩张+进入产能释放周期),关注金圆股份、雪浪环境。

    风险提示:行业估值持续下降、PPP落地低于预期、政策执行不及预期。