道恩股份公司跟踪报告:国内热塑性弹性体龙头

核心结论:公司是国内热塑性弹性体技术龙头,产品包含改性塑料、热塑性弹性体及特种橡胶三大品类,具备“动态全硫化”及“氢化”两大技术平台。热塑性弹性体类为公司发展重点,EPDM/PP TPV 为公司第一个核心产品,符合汽车“轻量化”、“可回收”要求,未来的渗透率及单车用量将不断提升,公司凭借产品性价比优势将在全球竞争中的市占率不断提升。公司技术见长,在其他热塑性弹性体品类方面已经积累大量技术,未来公司产能释放+产品品类增加将不断带动业务提升。

    EPDM/PP TPV 材料供不应求,渗透率、单车用量不断提升。公司TPV 主要用于汽车密封条。行业格局寡头垄断,主要竞争来自海外竞争对手埃克森美孚、三井、DSM 等。公司产品性能已做到与埃克森美孚一致,微发泡技术全球领先,享有全球竞争优势。目前公司已经拿到大部分海内外车厂认证,并于2016年成为通用全球的重要供应商,2017年成为库博战略合作伙伴,国产汽车TPV 渗透率、全球市占率将有望提升。同时,新能源汽车对于轻量化新材料的需求更为迫切,除密封条外,冷却水管、仪表盘等领域逐渐开始由TPV 替代,未来单车用量将不断提升。公司作为行业内国内唯一一家拿到NSF 认证的企业,将受益于TPV 在建筑水管中的应用拓展。

    产品技术厚积薄发,后续产能释放+品类扩展备具看点。改性塑料募投产能3万吨将于年底建成,规模优势将随产能提升越发明显。在动态全球化平台支持下,公司在TPV 材料方面具有绝对优势,EPDM/PP TPV 作为第一个核心产品,目前已具备1.2万吨产能,募投2.1万吨产能将于明年1季度末建成。

    TPV 类已向医用型TPIIR 拓展,募投1万吨产能已经建成,CFDA 认证有望在年底取得,将成为新增利润贡献点。在研项目轮胎气体封隔层DVA 材料未来具有巨大市场潜力。氢化技术平台下已成功推出第一款材料HNBR,属于高性能高附加值军工材料,3000吨产能预计将于明年年中建成。公司在TPU、TPO 等类型上均有技术储备,长期有望成长为全品类热塑性弹性体龙头。

    员工持股有利于提升员工积极性,激励公司业绩增长。公司员工持股计划整体规模1.1亿,杠杆比例1:1,董监高认购62%,有利于提升管理效率。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017~2019年EPS 分别为0.71、1.28、1.69元。按照新材料类估值,给予2018年40倍PE,对应公司51.2元的目标价,给予“买入”评级。

    风险提示:原材料价格上升;下游市场开拓不达预期;新技术开发存在不确定性;员工持股计划开展具有不确定性。