招商证券公司跟踪报告:综合性大券商,财富管理与投行优势明显

投资要点:受益于“百年招商”与独特业务资源,公司竞争力保持赶超势头。财富管理、投行业务方面优势明显。17年前三季度公司对传统经纪业务的依赖继续降低,信用业务增速快。债券承销稳居第一梯队。目标价25.42元,维持“买入”评级。

    经纪及财富管理业务差异化竞争优势明显,信用业务持续增长。公司全面做好线上线下渠道客户营销工作,打造互联网中台系统,提升互联网渠道开户效率和获客能力,并对APP“智远一户通”核心功能进行优化,提升用户体验。17年上半年公司新开93.40万户,同比+13.45%。17年上半年。财富管理计划客户248万户,同比增长18%,交易量8721亿元,逆市同比增长24%。此外公司深耕两融存量客户,加强研究服务支持,并对股票质押进行优化,向客户提供全产业链服务,截至17年9月末,公司两融余额522亿元,市场占比5.4%,同比+9%。股票质押未解押市值余额1298亿元,较2016年末+29%。机构业务方面,不断提升专业能力,进一步巩固差异化优势。

    投资银行业务规模大、储备项目多,债券融资业务稳居行业第一梯队。公司投行业务继续保持中小客户业务优势,在大客户的营销方面取得进一步的突破,推动业务团队向行业部转型。公司前三季度完成IPO主承12家,募资66亿;再融资21家,募资356亿。公司17年前三季度大力开发优质中大型企业和高成长性企业,夯实IPO业务项目储备,目前公司IPO在会数量30家,其中主板9家、中小企业板11家、创业板10家。债券承销方面公司加强项目储备,继续保持较强市场竞争力,前三季度债券主承规模达2178亿元,行业排名第3,其中公司债47家、ABS151家。

    资管主动规模快速增长,投资业绩行业领先。公司前三季度实现资管业务净收入7.99亿元。截至2017年6月末,公司受托资管规模6450亿元,较16年末+2%,其中主动管理1185亿元,较16年末+16%。,投资业绩保持行业领先。截至2017年三季度,博时基金、招商基金资产规模分别为4204亿、3866亿,继续保持行业前列。

    【投资建议】预计公司2017年EPS为0.85元,BVPS为11.83元。使用可比公司估值法给予公司上市券商平均估值29.2xP/E和2.2xP/B,将两种方法所得股价取平均,得出目标价25.42元,对应2017EP/E29.91x,对应2017EP/B2.15x,维持“买入”评级。