化工行业:天然气紧张助力尿素行业迎来新篇章

类别:行业研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:马群星 日期:2017-12-14

事件:中石油通知,12月8日起川渝地区所有的化肥化工全部停车,保华北用气,化肥,甲醇(气头)全停。

    投资要点:

    多重因素导致尿素行业开工率持续低迷。

    1.随煤改气政策的深入,冬季用气高峰华北地区出现“气荒”,部分城市缺口超过10%。本周全国尿素开工率仅为50.91%,较上周继续下滑3.72%,其中气头尿素开工率38.65%,较上周下滑8.71%。目前全国日产尿素12.73万吨,本次停工,全国日产量据估计将进一步下降3500吨。如果中石化、中海油采取类似措施,影响范围可能进一步扩大。我们认为,“气荒”情况在春节以前较难得到有效改善。气头尿素的开工率在此期间难以抬头。

    2.甲醇、液氨盈利能力好于尿素。目前,甲醇价格强势维持3200元/吨以上高位,液氨价格也在3000元/吨左右,盈利能力均好于尿素,导致部分氨醇联产的尿素企业纷纷调高甲醇的生产比例,或者转产中间体液氨,压制尿素开工率。

    行业竞争规范化、规模化趋势明显。

    9月底环保部印发《排污许可证申请与核发技术规范化肥工业-氮肥》,将氮肥工业作为水污染防治行动的重点行业,并制定在年底前完成排污许可证的核发。

    11月底财政部印发《扩大水资源税改革试点实施办法》,将水资源征税范围扩大至北京市、天津市、山西省、内蒙古自治区、河南省、山东省、四川省、陕西省、宁夏回族自治区等省份,于12月1日起实施。区域内尿素厂商成本有所提高。

    中国尿素价格坚挺,出口意愿下降,贸易商开始关注进口。

    11月初印度废标后,国际尿素价格大幅回落,中国由于自身供需紧平衡,回落幅度较小,导致国内尿素价格大幅高出国际价格超过30美元/吨,厂家低价出口意愿较低。转而有更多的贸易商对中国进口尿素感兴趣,目前已确定12月份有2船尿素发往中国:Amber销售5万吨阿曼大颗粒尿素给广东,价格在240美元/吨CFR;有贸易商销售6万吨伊朗大颗粒尿素给连云港,价格在235美元/吨CFR。而目前中国FOB价格在270美元/吨左右。进口到中国的尿素目前大部分将分散转发到韩国、东南亚。如果转出口不行,还可以选择转内销或者作为低价货存在港口等待时机。印度新一轮招标在即,国际国内价格将得到提振。

    总的来说,中国尿素开始在国际上走出相对独立行情,贸易商通过进口中国来做多国际价格。

    供给紧张有望持续,利好低成本龙头企业。

    年底财政部将出台新一年关税调整方案。目前业内对明年尿素出口关税恢复的可能性存在讨论,从侧面体现出对明年行业供应紧张的预期。开工率的持续低迷,行业竞争的进一步规范化,进出口贸易的变化都预示着尿素行业将迎来景气新周期,建议关注低成本龙头企业,如中国心连心化肥(1866.HK)。

    风险提示

    产能退出不及预期;煤炭、天然气价格波动。

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