吉艾科技:牵手四大,秃鹫基金显雏形

事件:公司12/13晚间公告:1)全资子公司新疆吉创及上海吉令拟与中国东方共同出资设立规模12.82亿元的AMC基金,中国东方作为优先级LP出资8.8亿元、新疆吉创作为劣后级LP出资4.02亿元,上海吉令作为GP出资1万元,投资剩余收益由上海吉令享有;2)全资子公司新疆吉创及秦巴秀润拟与长城天津、长城国泰共同出资设立3.50亿元的AMC基金,长城国泰作为优先级LP出资2亿元、新疆吉创作为劣后级LP出资1.49亿元,秦巴秀润作为劣后级GP出资100万元,长城天津作为GP出资1万元,投资剩余收益由新疆吉创享有。

    点评:

    携手四大AMC,实力受认可。公司拟与中国东方建立12.82亿元AMC基金、中国长城旗下资管基金建立3.50亿元AMC基金,当前交易对手由著名国企和地方持牌AMC扩展至行业龙头AMC企业,充分彰显公司实力受到四大认可,对公司处置能力有所倚重,公司不良处置能力、品牌影响力可见一斑。

    机构合作不间断,处置能力一流。往回看,3/22、5/22公司分别牵手鲁信资本、睿银盛嘉,各达成共同筹措不低于50亿资金开展AMC业务合作的战略合作协议,6/28与民生银行上海分行建立战略合作伙伴关系,公司与各类机构广泛建立合作,充分彰显处置能力极强。

    全国铺点并辅以合伙制,破除区域扩张难题,形成独特竞争力。11/28、12/01,控股孙公司重庆极锦企业管理、福建平潭鑫鹭资管完成设立,11/20公告拟设立海南资管子公司,全国布局蓝图初现;公司深耕江浙沪、进攻南方、力拓川渝,全国各地开疆辟土,辅以合伙制,破除AMC区域扩张难题,放眼市场,除龙头AMC外别无二家。

    资金端不愁,基金化模式展空间。目前已获取“最专业的资金”-四大AMC的资金认可,未来将努力打开“最丰富的资金”-银行系资金的局面,当前四大行均已纷纷设立债转股专营资管子公司,未来实施不良债权转股权必然需要与具备专业资产处置与整合能力的优质AMC企业合作,公司有望拔得头筹。

    资产端无忧,规模有望保持高增长。目前公司累计持有与管理不良规模约120亿,公司业务版图持续扩大背景下,未来业务触角必将全方位拓展,业务规模有望保持高增长态势。

    无惧蓝海变红海,潜在AMC龙头无虞。近年各路资本纷纷涌入AMC行业,导致不良资产包价格水涨船高,同时银监会接连批复地方牌照,地方AMC逼近60家,牌照和政策性红利逐渐消逝,行业单纯靠不良资产转让就可实现盈利已成为过去式,强大的资产定价能力、处置能力以及资金获取能力、专业品牌整合能力将成为核心竞争力所在,而吉创资管团队在AMC沙场已驰骋近二十载,积淀了极为丰富的不良资产处置经验(定价能力、处置能力),团队规模逾百人,且目前在各地均设有分支机构,资源触角辐射地区辽阔(跨区域扩张、专业品牌整合能力),前期搭乘吉艾上市列车后品牌知名度提升,当下大力加强引入包括四大在内的资金方(关系网强大、资金获取能力),公司潜在AMC龙头无虞。

    投资建议:公司具备强大的资产定价能力、处置能力、资金获取能力和专业品牌整合能力,潜在AMC龙头无虞,维持公司强烈推荐评级,基于:1)携手四大AMC,实力受认可,机构合作不间断,彰显公司处置能力一流;2)全国铺点并辅以合伙制,破除区域扩张难题,形成独特竞争力,放眼市场,除龙头AMC外别无二家;3)资金端不愁,目前已有最专业的资金,未来将有最丰富的资金;4)资产端无忧,业务版图再扩大,资源触角全方位拓展背景下规模有望保持高增长;5)员工持股第二期已完成,第三期加速推进,股权激励核心人才,上下一心谋发展;6)高管增持近在咫尺,实际控制人兜底增持,彰显对公司发展的信心;7)置出安埔胜利,回笼5亿投入AMC;炼化板块含苞待放。维持公司17E归母净利润2.52亿判断,分部估值法测得公司目标市值142亿,目标价29.4元,上升空间33%,对应17E56.5倍PE,8.67倍PB。