菲利华首次覆盖报告:专注石英五十年,军转民融合多点开花

投资要点:

    首次覆盖菲利华,目标价24.83元,空间54%,增持。市场可能担心公司增长爆发性不足,但我们认为公司不断夯实军工主业,并已切入半导体、光通信快车道,有望实现中高速增长。我们预计2017-18年EPS为0.42/0.55元。给予2018年45倍PE,目标价24.83元,给予“增持”评级。

    军用石英材料受益装备信息化趋势,有望保持快速增长。1)根据《中国非金属矿工业导刊》报道,菲利华为国家唯一定点的石英玻璃纤维研制生产企业;2)军工行业随着小型武器智能化对雷达需求的增加,以及空军战机数量的增加,我们预计2018-2020年公司军工业务收入复合增速超过20%,超过行业平均水平。

    切入半导体蓝海,分享百亿市场,打开新成长空间。1)公司是国内唯一受国际认证的半导体石英玻璃供应商,2017-2019年我国集成电路产业产值达4335.5亿元,CAGR20%,公司将参与瓜分百亿市场。2)目前半导体业务主要销往海外,未来进口替代将加速公司国内业绩释放,我们预计2017-2019公司半导体业务收入增速超过国内平均。

    产业链横向和纵向布局,加强原有业务再提速。菲利华已实现石英纤维三维编织工艺,完成从材料到加工再到成型的产业链延伸。2015年公司收购石创,向下游加工行业延伸。2017年增持控股武汉理航,技术能力和市场空间有望再迎增长。

    风险提示:军改影响项目推迟;募投项目进度不达预期。