家电行业2018年度投资策略:盈利能力望改善,估值依旧处低位

国际对比-静态看:A股家电龙头仍旧低估。

    与海外家电龙头相比,A股家电龙头质量更优:当前中国是全球家电制造中心,如吸尘器达到全球产量的7成以上;拥有产业核心技术,整机企业普遍拥有核心部件的自配套体系;拥有更快增速,从过去五年的收入平均增长率来看,海外龙头普遍在5%以下;拥有更强的盈利能力,基于更强的生产能力和自建渠道,净利率和ROE更高。但当前A股家电龙头公司与海外龙头相比估值依然处较低状态。

    国际对比-动态看:多元化和国际化是主要趋势。

    动态看全球家电产业中心经历了从美国到日本、再到中韩的转变。中国的胜出一方面因为较低的成本,另一方面得益于中国市场的大规模,同时家电产品属性的变化也给中国制造带来了机会。长期来看我们如何保证自己不是产业变更中的过客?国际化和多元化是欧美和日本给予我们的主要经验。国际化方面海外企业为我们提供了样本也带来了经验教训,多元化方面各企业则同时面临着机遇和挑战。

    2018年需求:告别三期叠加,依旧保持乐观。

    2017年空调出货量处正常水平,并未形成透支。2018年看,由于地产对家电三个季度左右的滞后期,其拉动作用仍在,厨电和空调最为受益;补库存有望拉动明年上半年10%左右增长,我们对明年空调出货并不悲观。冰洗行业更新换代潮即将来临,另外市占率的提升是龙头需求增长的更重要来源,冰洗龙头依旧受益。

    2018年盈利能力:形势好于2017。

    一方面一季度整机企业可能会再有提价热潮;另一方面明年一季度起原材料同比增幅下降,三季度将显著下降,这意味着从同比角度看明年毛利率的压力较今年显著减轻。假设18年汇率平稳,则出口毛利率大幅改善,汇兑收益同比大幅增加。

    2018年投资策略:依旧看好估值切换行情。

    2018年估值切换价值将在两个层面得以体现,一是随着A股风格变化,蓝筹股价值提升、估值中枢较之前会有所提高;二是稳定的业绩增长带来的机会。确定性方面我们最为看好老板电器和华帝股份;增长幅度方面我们最为看好莱克电气和万和电气;龙头方面我们相对看好格力电器;超预期可能方面建议关注美菱电器。