光威复材深度报告:军用碳纤维先锋,民品市场含苞待放

公司是国内碳纤维行业龙头,高成长的民参军优质企业。光威复材是国内第一家实现碳纤维工程化的企业,率先打破国外垄断,逐步形成从原丝到碳纤维制品的全产业链布局,主持制定了《聚丙烯腈基碳纤维》和《碳纤维预浸料》两项国家标准,拥有94项发明专利。近三年军品收入贡献占比维持在70%左右,年均增速达25%,是一家优质的成长性民参军企业。

    需求牵引导向+军品优先战略打造军民融合典范,将持续受益于未来5-10年国内军机补短板加速列装、碳纤维复材应用比例的持续提升。光威目前主力产品是供军用航空航天的T300级碳纤维,年产能176吨,作为核心供应商已稳定供货10年,“一代飞机一代材料”,先发优势显著。未来5-10年将是我国军机补短板加速列装的高峰期,新型号的碳纤维复材应用比例提升空间较大,公司作为核心供应商将持续受益。预计未来10年我国军用航空碳纤维的市场需求量将超过7100吨,对应年均市场规模约25亿元。

    风电叶片市场已逐步打开,有望成为公司新的增长极。截至2017.08公司已签订的风电碳梁订单超过1.23亿元,客户包括全球最大的风电整机厂商Vestas(维斯塔斯)、风电碳纤维叶片制造商TPI(迪皮埃)。随着未来募投2000吨产能的逐步达产,在风电领域的斩获也将成为公司新的增长极。

    公司盈利预测。我们认为公司是次新股中典型的稀缺垄断高成长标的,军用碳纤维增速较高,同时军转民空间巨大。我们预计公司2017-2019年营业收入9.7亿元/12.9亿元/16.3亿元,归母净利润3.27亿元/4.30亿元/5.32亿元,EPS0.89元/1.17元/1.45元,对应PE71X、54X、44X。维持公司“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:T800进入型号供货的不确定性;募投产能进度不及预期;民品市场竞争加剧导致价格急剧下滑。