英科医疗2017年业绩预告点评:业绩预告超市场预期,设备集成筑核心壁垒

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘易 日期:2017-12-14

公司2017年业绩超行业预期,维持“增持”评级,目标价68.64元。

    公司发布2017年全年业绩预告,净利润同比增长63.31%-74.98%,超市场一致预期增速41%。市场忽略了公司的设备集成和海外渠道两大核心壁垒。我们认为公司设备集成壁垒保证公司领先国内竞争对手快速扩产;海外渠道优势保证公司产能达产后顺利销售。我们维持之前的盈利预测,预计2017-19年营业收入分别为18.06、24.99、42.25亿元,归母净利润分别为1.46、2.02、3.26亿元,对应EPS分别为1.5、2.08、3.36元。结合公司高成长的特点,给予目标价68.64元,对应2018-19年PE33、21倍,维持“增持”评级。

    公司先进的智能装备集成优势构筑公司核心壁垒。一次性医疗级手套行业的核心壁垒在于产线设计、装备集成能力。手套加工设备不是标准化设备,而是公司独立设计集成的,先进产线集成能力构筑公司核心壁垒。公司先进的设备集成能力保证公司在保证良品率的前提下提升线速,同时降低手套克重。1)公司手套的生产线速36000支/小时,效率接国际领先水平贺特佳集团45000支/小时,远超国内水平15600支/小时;2)公司在高线速下良品率基本控制在99.7%-99.8%左右实属难能可贵;3)公司单只手套的克重达到2.8-3.0g/支,已无限接近国际最先进水平贺特佳集团的2.7g/支。

    核心团队28年一次性防护手套生产、销售经验保证新增产能正常释放。公司实际控制人刘方毅自90年代一直从事一次性手套等防护、轮椅产品的国际贸易,曾作为鱼跃医疗轮椅业务的联合创始人和蓝帆医疗、鸿锐集团的第一大客户,行业背景深厚,建立了成熟的海外市场渠道。基于对海外市场的把握,公司未来产销率有望长期维持高位。

    催化剂:产能进一步释放促使明年一季度业绩继续超预期

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