信托行业3Q17数据点评:过去规模增长强劲,未来主动管理转型加速,长期坚定看好

回首过去,身披通道黄马褂,信托规模高歌猛进。3Q17信托规模增量1.27万亿≈券商定向资管+基金专户通道萎缩量(-1.23万亿),前三季度信托资产规模持续扩张,在通道三兄弟中唯一同环比持续正增长,主要系受益于监管倾斜及行业自身响应金融支持实体经济;同时,信托贷款规模保持强劲,通道迁徙逻辑持续验证。

    展望未来,新规敦促回归本源,加速转型主动管理。11/07大资管新规肃立整顿通道,未来通道回流效应或减弱,保守预计四季度信托规模绝对增量比三季度减半,则17E规模达25.0万亿以上,同比增长23.6%。长期看,新规敦促信托公司坚定回归本源、积极求变发展,未来投贷联动、财富管理、ABS、新型信托是行业主动管理的转型突破点和业绩发力点。

    营收利润双升、盈利能力改善,固有回暖推升行业业绩。前三季度营收756亿,YoY+3.5%,利润554亿,YoY+6.8%,净利润率提升至73.3%;固有业绩回暖推动单季营收同比实现近2年来首次双位数增长。

    固有规模、净资产规模同比增速在20%以上,持续增长符合预期。17年增资潮持续不断涌动,年初至今共14家信托公司进行增资,涉及注册资本增加额约近280亿元。我们认为未来信托固有资产规模与净资产规模增长趋势不改,且增速有望进一步提高,为投贷联动可持续发展奠下坚实基础。

    房地产信托欣欣向荣,支持实体经济力度只增不减。三季度房地产信托比例继续攀升,信证类比例维持低位,同时工商企业类信托大幅增长;展望未来,房地产信托端口资金需求持续加强,信托持续放量毋庸置疑,作为最具性价比的底层资产,费率提升增加利差,有力保障行业收入增长。

    年化实际收益率低位徘徊、综合信托报酬率触底,仅象征过往。一方面,随相关通道类产品逐步结清,低费率时代将一去不复返;另一方面,房地产信托亦将引领行业整体利差提高,我们判断未来一、两年年化实际收益率和信托报酬率将驶入双升通道。

    行业整体风险缓释,主动管理风险能力提升。3Q17风险项目数量594个、规模1392亿,同比双降;拆细看,集合类不良率下降至0.70%,财产权类不良率低至0.03%,反映信托主动管理风险能力提升。

    投资建议:继续看好信托行业未来发展,基于:1)过去身披通道黄马褂,资产规模高歌猛进,未来新规敦促回归本源,加速转型主动管理,保守预计17E规模25.0万亿以上,YoY+23.6%;2)信托公司增资潮不断,信托固有资产规模扩张保持强劲,助力投贷联动可持续发展;3)持续放量房地产信托,作为最具性价比的底层资产,费率提升增加利差,保障行业收入增长;4)行业支持实体经济力度只增不减,契合监管思路;5)风险缓释,主动管理风险能力提升。个股推荐:经纬纺机、爱建集团、中航资本q风险提示:信托行业监管政策持续收紧、房地产市场超调