2018年机械行业年度策略报告:存量经济的新常态,高端装备的大时代

类别:行业研究 机构:平安证券股份有限公司 研究员:黎焜 日期:2017-12-13

抛开偏见,存量的下游市场也能孕育翻倍的机械股:当前我国手机销量、纺织服装销量都已经告别了高增长,动力锂电池领域的产能在现阶段已经严重过剩,而为手机、纺织服装、动力锂电池提供制造设备的大族激光、杰克股份、先导智能等,在2017年的业绩和股价表现都非常出色:2017年前三季度,三个公司的营业收入分别同比增长79%、48%、77%,净利润分别同比增长137%、47%、83%,年初至今三只股票的最大涨幅分别为148%、101%、131%。显然,下游行业产品销量的增速,无法解释这三个设备公司的业绩增速。本文认为,我国手机、纺织服装等销量增长有限,已经属于存量市场,在这种市场环境下,带动设备需求的核心驱动力不再是市场增量,而是下游行业各竞争者之间的竞争格局:各竞争者的诉求不再是跑马圈地,而是从对手手中抢夺更多的市场份额,创新和降本增效是各竞争者取得突破的重要途径,因此大量的堆叠低端产能已经没有意义,最需要的高端装备,来匹配创新和降本增效的诉求。从该角度讲,在衡量高端装备的需求量时,应跳出下游市场增长速度的思维局限,意识到存量的下游市场也能造就翻倍的机械股。

    存量博弈,已是中国制造业的新常态:存量博弈的现状不仅仅存在于手机、纺织服装等行业,而是中国制造业的普遍现象。这种中观层面的现象,对应了微观层面的消费升级,即总的需求量变化不大,但对产品质量、产品种类的要求越来越高,商品的供应商必须通过创新和产品升级来获得更多的价值,也必须通过降本增效来增强自身的竞争优势。这种存量博弈在宏观层面对应了“中国经济的新常态”,具体表现为经济增速放缓、发展方式由规模速度粗放型增长向质量效率集约型增长转变,产业结构由低端向高端转变、增长动力由要素驱动向创新驱动转变等。中国制造业的这种现状,决定了装备升级是下游市场的自然诉求。

    结合行业集中度、劳动力密集程度等来选择机会大的下游行业:本文认为对自动化、智能化装备有强烈需求的下游行业应具备如下特征:(1)市场规模足够大,但增长遇到瓶颈,各竞争者之间竞争激烈;(2)行业集中度不能过高,过高的行业集中度意味着行业巨头已经出现,竞争趋缓,设备商的议价能力减弱;(3)劳动力密集程度高,在这种行业中自动化设备的需求空间更大。综合以上三点考查指标,建议关注自动化、智能化装备在纺织服装、电子、农林牧渔、轻工制造、食品饮料、医药生物等领域的发展。

    投资建议:我国制造业逐渐进入存量经济时代,看好以自动化、智能化为主要特征的高端装备的发展前景。2017年机械行业整体业绩增速较快,但股价表现不如人意,一方面是由于机械板块市盈率仍较高;另一方面,2017年A股市场投资风格更偏向于大市值股票,而机械板块中小市值股票占大多数。站在当前时间点,我们认为存量博弈的经济新常态中,高端装备有大展拳脚的机会,这种机会是一个长期的过程,它没有明显的开始界限,也不会戛然而止,明年机械板块的业绩增速有望持续。在长期看好高端制造的背景下,每次机械板块估值整体下调,投资者不应悲观而弃之,而应意识到该板块的投资大时代正在接近,建议密切关注市场风格变化和机械行业业绩增速情况。基于以上,维持机械行业“强于大势”的评级。建议关注京山轻机、大族激光、中亚股份、弘亚数控、今天国际等上市公司。

    风险提示:(1)严重的金融体系风险;(2)机械领域的上市公司技术水平有限,无法满足下游客户创新和降本增效的诉求。

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