银行业专题报告:换个角度看银行的业绩和估值

从统一的拨备覆盖率和不良资产认定标准看银行利润增速:体现银行经营管理能力的指标,除较为短期的经营利润指标以外,更核心、更能体现银行质地的指标应综合考虑资产质量、以及拨备长期积累的结果。在分析银行报表时,以往通常的做法为将拨备前利润增速、资产质量、拨备覆盖率分开考量。此篇报告中,我们提出“恒定拨备覆盖率”的概念,在该指标相同且恒定的情况下(150%),还原各家银行历年的“利润增速”。此外,由于各家银行不良认定标准不同,我们提出“恒定逾期拨备率”的利润增速概念,即考虑“拨备积累余额/逾期90天以上贷款余额”恒定(150%)的情况下,各家银行的业绩表现。

    恒定拨备覆盖率下的利润增速:行业拐点已至,招行宁波表现亮眼。通过以下测算得出各家银行恒定拨备覆盖率下的利润增速:1)假定银行“合理”的拨备覆盖率始终维持150%;2)倒推历年以来各家银行维持该拨备覆盖率所需的减值准备;3)计算与实际贷款减值准备差额;4)根据拨备池差额情况,还原各银行统一拨备覆盖标准后的净利润数据及增速。从老16家上市银行的测算结果来看:1)恒定拨备覆盖率下的利润增速由负转正:12年以来,老16家上市银行整体测算的利润增速持续下滑,15年中达到最低点,为-17.7%。此后底部盘整,并于17年由负转正,增速达8%,盈利能力显著恢复。2)历史回溯:前一次该利润增速拐点出现在04年底,银行股同样出现上涨行情。3)招商银行零售金融优势显著,成本较低、资产质量优异,恒定拨备覆盖率下的利润增速高达48.5%,远高于同业;宁波银行经营稳健,资产质量优良,近5年来持续正增长。

    恒定逾期拨备率下的净利润增速:招商宁波依旧领先同业。恒定拨备覆盖率下,各家银行的测算结果波动性加大,招商宁波依旧领先同业。1)四大行业绩较为稳健,股份行、城商行分化较大。四大行中建设银行表现较为稳健,业绩波动性较小,且近期改善幅度最大。2)招商、宁波依旧领先同业:17年中招商银行测算的利润增速为65.06%,远高于老16家整体;宁波银行利润增速为37.39%,为城商行中最高,盈利能力领先同业。

    重新审视银行的估值水平:招商银行、宁波银行贵吗?为了更为客观的比较各家银行跟可比银行的差异性,我们采用银监会公布的6月末数据中,各类银行的平均拨备覆盖率水平作为标准进行测算(大行168%、股份行176%、城商行212%),计算对应调整后的每股净资产及PB。从结果来看(以17年中报为基数),招商银行和宁波银行调整后的每股净资产分别为17.81元/股和10.96元/股,较报表数值提升幅度分别为7.1%和14.8%,调整后的静态PB分别为1.60x和1.57x,与可比银行的估值差缩小,更有空间。