深高速:拟以14.72亿元收购广深沿江高速深圳段100%权益,加码高速业务,双主业持续推进,梅林关项目即将动工,强调“推荐”评级

1.公司拟以人民币14.72亿元的价格受让深投控所持有的广深沿江高速公路深圳段100%的权益,折合约1倍PB。

    1)本次交易构成关联交易。根据收购协议,深投控将所持有的全资子公司沿江公司100%股权转让给深高速,转让价格为人民币14.72亿元。深圳国际间接持有深高速约50.889%的权益,深投控为深圳国际的控股股东,间接持有深圳国际股本约44.25%。

    2)沿江公司概况:沿江高速公路(省道S3)为连接广州黄埔区及深圳南山区的高速公路,长约90公里,是广州与深圳、广东与香港的重要干道。沿江项目为广深沿江高速公路在深圳的路段,起于东莞与深圳交界的东宝河,止于深圳市南山区,南接深港西部通道,全长约37公里,双向8车道。沿江项目分二期建设,一期位于广深沿江高速公路主线,收费里程约30.9公里,已于2013年12月28日建成通车,收费期为25年;二期包括深中通道深圳侧接线、机场互通立交和国际会展中心互通立交等,线路长约5.7公里。沿江二期已于2015年12月开工建设,计划于2019年底通车。

    3)车流情况:沿江一期2016年及2017年1-10月的日均混合车流量分别约为7.36万辆和7.72万辆,17年增长4.9%,日均路费收入分别约为人民币106.58万元和人民币111.38万元,17年增长4.5%。

    4)财务情况:公司2016年及2017年1-10月营业收入分别为3.86亿和3.31亿,净利润分别为-1.08亿和-0.57亿,资产总额分别为71.14亿和86.24亿,资产净额分别为15.2亿和14.72亿。公司经评估的收购价格折合仅1倍PB。

    2.收购沿江高速深圳段,公司主业持续加码,短期净利润略有影响,长期提升公司主业盈利能力。

    1)加强高速主业。

    11月公司公告拟公开发行的A股可转债不超22亿元(含),用于投建深圳外环高速公路段(沿江高速-深汕高速段)项目。此次收购沿江高速深圳段,公司高速主业进一步拓展,巩固了公司在公路的投资、管理及营运方面的核心优势,符合公司的发展战略和整体利益。

    2)短期经营业绩略有负面影响。假设沿江公司自2018年3月1日纳入合并范围,本次交易将使本集团总资产和总负债分别增加约人民币78亿元,预计将增加2018年度营业收入人民币4.42亿元,减少2018年归属于公司股东的净利润约人民币0.6亿元(若考虑股权投资的资金成本,则减少2018年净利润约人民币1亿元)。

    3)长期提高公司高速主业业务规模和盈利基础。沿江高速具有优越的地理位置,沿途所经区域经济活跃。目前,沿江项目仍处于开通初期,周边路网尚不够完善,但随着周边路网的不断完善,以及公司运营角度上积极导入流量,其营运表现将进入快速增长期。从长远角度看,收购沿江公司100%权益,有利于提高公司的业务规模和盈利基础,为公司贡献稳定增长的现金流量。预计沿江项目2020年开始可为公司的经营业绩带来正面贡献。

    3.整固提升主业+拓展环保产业,继续推进双主业平台建设。

    1)公司加快整固并提升主业的步伐,进一步巩固公司在公路投资、管理及营运方面的核心优势。2016年年底增持武黄高速45%股权;2017年与平安创新签订了股权转让协议,以12.7亿的对价收购了优质路产益常高速100%股权;4月1日深长高速纳入合并范围;6月15日益常高速纳入合并范围;11月10日可转债募集资金项目外环高速将于2019年正式通车,总投资65亿;此次收购沿江高速进一步整固和提升公司高速主业。不断拓展的路网为公司带来稳定的现金流。

    2)持续拓展环保产业:1月,参与深汕特别合作区南门河水系综合治理一期工程项目,总投资不超过人民币3.2亿元;4月,认购深圳水务规划设计院增资后15%的股权,总投资额6189万元;5月,公司全资子公司环境公司与重庆水务资产签订了产权交易合同,以44.09亿元向水务资产收购德润环境20%股权。8月,公司公告出资不超过人民币12亿元参与发起设立投资并购基金,有利于拓宽公司业务发展的融资模式和渠道;同时可为公司培育项目提供孵化平台,有助于公司在交通基础设施行业和环保行业获取更多的投资机会。参与南门河治理项目、入股水规院和德润环境,是公司打造第二主业,实现新产业规模效益协同增长的重要布局。集团战略为与行业领先者为伍,一方面扩大环保业务,获得合理的投资回报;另一方面加强与合作伙伴开展深层次合作,在业务发展方面实现优势互补。

    而投资并购基金,正是公司进一步践行公司在交通基础设施行业和环保行业拓展,积极获取更多投资机会的有力注脚。

    4.多元化投资:梅林关项目动工在即,潜在升值空间大。

    1)公司在三季报中披露,梅林关项目(公司持股49%)的代建管理公开招标已经完成,中标人为万科,预示项目动工在即。梅观高速部分路段免费通行后,公司及大股东深国际作为原业主参与建设梅林关城市更新项目。土地面积约9.6万平方米,该地块位置距离CBD约10分钟路程,考虑拿地成本较周边土地市场有一定优势,未来升值空间较大,我们预计整体项目可贡献利润30-40亿左右。2)贵龙项目:a)2012年至今,公司以8.37亿元,拿地166万平方米。随着贵龙城市大道及周边设施完善,贵龙项目土地有较大增值空间。b)茵特拉根小镇项目第一期第一阶段(约7万平方米)已基本完成交房入住,第二阶段工程(约8.6万)已完成主体结构封顶,正在进行景观绿化施工,预计2017年底前竣工验收。截至目前150多套别墅被签约认购,地产项目将为未来业绩提供支撑。3)参股贵州银行:公司持有贵州银行4.26亿股,4.39%股权,并拥有一个董事席位,未来在金融以及在相关地区开展基础设施建设有望产生协同效应。

    5.投资建议:双主业推进,看好梅林关项目潜在收益空间,强调“推荐”评级.

    1)考虑公司前期投资项目相继落地并产生投资收益,不考虑前述资产处置收益,预计公司2017-19年EPS分别为0.67、0.82及0.94元,对应PE分别为13.6、11.1及9.7倍;2)收费公路业务保持稳定,环保项目持续推进标志双主业转型坚决,多元化业务贡献未来业绩增长,尤其梅林关项目潜在收益空间较大,看好深圳国资改革的持续推进,以及公司未来仍会考虑推进建立长效激励机制,强调“推荐”评级。