康欣新材:板材细分龙头,受益集装箱制造回暖

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑晓刚,戴亚雄 日期:2017-12-13

细分行业龙头,主营集装箱底板和环保板:公司是一家集育苗、造林、木材深加工为一体的国家林业产业化重点龙头企业,集装箱底板(2016年市占率15%)和环保板的收入占比超过80%,整体毛利率保持在40%左右。近5年,公司收入年均复合增速接近24%,归母净利润年均复合增速达到32%。

    集装箱行业回暖,环保板受益消费升级:集装箱行业回暖,2017年1-9月主要港口集装箱吞吐量的累计同比增速为9.1%,为2012年以来同期里最高,运价指数有所回升。中国集装箱出口数量大幅反弹,均价也较快回升。行业龙头中集集团,集装箱销量今年上半年同比增速超过100%,毛利率大幅回升。目前底板行业,年产10万立方米以上企业仅6家,龙头最为受益。人造板集中度很低,对标欧美成熟市场OSB(定向结构刨花板)的行业占比50%以上,国内OSB 板材大有发展空间。

    公司速生材技术+林板一体化,具备资源与成本优势:底板占集装箱总成本比重接近15%,其他成本几乎无压缩空间,轻量化+低成本化成为行业趋势。公司作为行业领先企业,直接材料的成本占比依然达到80%;掌握以次小薪材代替热带阔叶林的速生杨技术,以及丰富的林木资源,降低原料成本;与德国迪芬巴赫研发智能装备,降低人工成本;自主研发的胶水,提高性能降低辅料成本。公司售价稳定,议价能力较强;基本覆盖国内四大客户,销量快速增长。通过扩产与收购新华昌木业(市占率约7%),市占率稳步提升,随着20万m3全自动新型集装箱生产线的投产,有望提升到25%-30%。积极探索木结构领域,或将受益装配式建筑的推广。

    投资建议:公司作为集装箱底板龙头(2016年市占率15%),通过扩产与收购新华昌木业稳步提升市占率,掌握速生材技术+林板一体化,契合集装箱轻量化+低成本化的发展趋势,受益集装箱行业回暖;COSB 环保板受益消费升级。预计2017-2019年EPS 为0.47/0.56/0.70元。

    风险提示:集装箱行业发展与OSB 板材应用推广具有不确定性、林业灾害等。

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