2018年策略年度报告:布局转型,博弈通胀

展望2018年,中国宏观经济的系统性风险在去杠杆和强监管之下,出现了明显的下降。房地产泡沫化得到有效控制(库存有所去化),金融体系风险得到有效调整和监管,资本市场的局部高估值在2017年继续回落(以中证500和中证1000为标志)。总需求在2016-2018年反弹企稳,企业盈利持续改善,综合评估2018年对于资本市场来说这是一个有利的起点,我们判断2018年A股市场有望持续震荡上行格局。

    我们对于2018年总量流动性评估得出偏负面的结论。2017年是流动性价格持续上升(以无风险利率为代表),2018年则是流动性数量下行显著(以信用融资扩张为代表)。强监管将推动金融体系加速存量调整,资产再配置和存量流动性争夺对标准化金融资产相对有利一些,非标市场的调整则更为显著和明确。长期资金仍将持续流入,来自于海外、养老金和保险资金等长期配置资金,将结合资本市场和混合所有制改革,逐渐进入股票和权益市场。

    2018年宏观经济和宏观政策由稳增长的逻辑加速向调结构的逻辑转移。经济加速转型势头的显现(产业政策的推动)是中国得以逐渐退出稳增长政策的逻辑来源,也是房地产和金融等领域可以适度放缓休整的前提。经济转型的方向就是2018年资本布局的重点所在,在新制造、新科技、新消费领域将有更多的上市公司逐渐成为资金追逐的新龙头。2018年预计通胀温和上行,市场对于价格上行行业(如农业、医疗服务,公共服务等)的博弈也将持续显现,一季度通胀同比较高,是较好的博弈时间窗口。

    改革政策方面,国企改革和土地改革所对应的投资机会仍将增加,供给侧改革则从去产能和去库存逐步转向补短板(上游投资机会减少而中下游投资机会增加),区域政策方面上海自由港和大湾区仍具看点。

    在决定市场的其他因素方面,证监会致力于构建新制度框架和发展多层次资本市场,市场建设日趋规范化,2018年基础市场仍将持续扩容,交易监管持续强化,对上市公司行为进一步约束。市场风格难以发生巨大转变,投资风格更趋价值化的过程尚未结束,改革支持、盈利导向、模式创新是市场选择投资机会的主要逻辑。从长期来看,更加规范化和价值化的市场环境更有利于长期资金的逐渐进入。

    2018年我们最为看好制造业升级,包括:基础工业升级(轨道交通设备、天然气设备、电力设备等)、智能制造升级(通信5G、人工智能、集成电路等)、绿色制造升级(节能环保、新能源汽车产业链等)。消费升级方面,看好品牌消费和服务消费(纺织服装、保险、教育、医疗服务、旅游等领域)。通胀主线则推荐农业和医药。

    风险提示:持续收紧的宏观流动性环境;日益上升的地缘政治风险;美联储加息和美国风险资产价格风险。