中航光电公司深度报告:连接器行业龙头,军民融合典范

业务布局合理,军民融合发展:中航光电是国内规模最大的军工防务以及高端制造领域互连技术解决方案的供应商,凭借其在光电连接器领域的技术优势和市场化的运营管理,占据着中国中高端连接器行业龙头地位。连接器是构成整机电路系统电气连接必需的基础原件之一,应用领域广阔。

    公司业务布局合理,军品民品双轮驱动,军品与民品比例约为6:4,产品主要用于军品和中高端民品领域。军品几乎涵盖了所有的军工领域,国内军用市场占有率为25%~30%,综合竞争优势明显,民品集中在通讯、新能源、轨道交通、工业级能源装备等成长性好、发展潜力大的领域,军民融合发展,长期成长底劲足。

    军品市场需求强劲,换装与更新双擎驱动:军用连接器品种繁杂,应用广泛,用量大且易损耗,在武器装备、武器系统、航空航天等领域均被大量使用,公司军品下游客户遍布军工行业各细分领域,技术实力强客户基础好。目前我国海陆空军武器装备的信息化程度远落后于美国,新型信息化装备对于光电传输系统的需求高于传统装备,其使用量和附加值也高于传统武器,未来受益于武器装备的更新换代及系统升级,存量市场刺激军用连接器需求规模扩大。

    军改预计2017年底结束,行业盈利改善公司受益最大:本次军改预计将在2017年底完成,军费支出的结构性调整向武器装备费用倾斜,歼-20、运-20、国产航母、大型驱逐舰等新型武器装备的加速列装,有利于公司军用连接器业务的发展,受益于武器装备升级和国防信息化建设,公司军品业务仍将保持高速增长。

    通讯产品为民品主要支撑,看点源自5G 建设高峰:通讯类产品是公司民品业绩的主要贡献者,其收入占比超过一半,公司的通讯连接器主要应用于无线分布基站和数据中心设备,客户主要为中兴、华为等我国通讯基站的主设备商,公司作为5G 主设备商核心供应商,未来受益于5G 建设高峰。

    新能源车中长期趋势向上,深度参与整车联合研发:公司利用技术优势,率先布局新能源汽车,并深度参与整车联合研发,卡位上游零部件供应端口,从提供元组件到整体解决方案,不断提升产品附加值。公司目前是新能源汽车连接器领域的绝对龙头企业,占市场40%以上的份额,公司高度重视新能源车板块的发展潜力,连续五年的研发投入占营业收入比例均远超过国际行业龙头泰科和安费诺。我们认为从中长期来看尽管政策有所调整,补贴力度收紧,但对于龙头企业而言其补助份额仍高于低端竞争者,此举有望筛选优秀企业,行业集中度进一步提升。随着“骗补”调查结果的尘埃落定,新源车产销量仍将高速增长。

    投资建议:公司业务结构合理,军民融合发展。军改结束行业盈利改善公司受益最大,民品占据先发优势,细分行业成长潜力好,有望多点开花;我们预计17-19年EPS 为1.31元、1.60元及2.00元,对应当前股价PE为28X、23X 和19X,首次覆盖“强烈推荐”评级。

    风险提示:军品采购不及预期、新能源车产销量不及预期、5G 建设不及预期。