锂电设备行业点评报告:电动车行业景气度迎来拐点,坚定看好龙头先导智能

事件:市场近期对新能源汽车板块极其悲观,根据最新调研情况,电动车行业景气度迎来拐点,年底抢装行情将超预期,目前位置坚定看好【先导智能】、关注【璞泰来】、【科恒股份】。

    投资要点

    市场对动力电池企业明年的扩产计划较为悲观;但年底强装行情有望超预期

    9月份以来,由于动力电池库存高企,产销率比较低的因素,市场判断行业景气度未来半年进入下行周期;同时由于补贴退坡等因素,市场认为今年Q4将不会出现抢装行情。相反由于客车退坡幅度较大,年底装机数将比预期好,假设退坡政策给予一个季度缓冲期,抢装行情持续性将大幅超市场预期。12月11日,中汽协公布了11月份新能源汽车产销数据:产销量分别为12.2万辆和11.9万辆,同比增长分别为70.1%和83%,我们预计12月的销量数据仍然会维持高速增长,全年销量在70-80万辆区间内。

    根据草根调研情况,12月龙头电池厂商开工率环比大幅好转

    行业景气度、盈利能力、现金流是压制设备公司的估值主要因素,根据电池企业第三季度财务报表,龙头企业ROE、现金流情况比预期好,但一线和二、三线的数据继续分化,2018年行业结构性过剩将更加凸显,同时从国家补贴结构性调整的思路是往先进技术,优势企业倾斜,行业集中度预计将大幅提升,绑定电池龙头公司的设备公司成长性将更确定。

    国际电池龙头松下、LG等的2018年扩产有望超预期

    松下、LG龙头等由于政策补贴的劣势对产能扩张一直较为谨慎,随着补贴的优势差距缩小,技术优势仍在领先,而在2019-2020年新车型密集推出,行业爆发确定性强的情况下,2018年国外龙头产能扩张将超预期,进入全球供应体系的设备公司将抵消国内行业短周期波动影响。

    新能源车行业已经进入到后补贴时代

    国际车企等新进入者不是因为补贴进入行业,更多看好电动车趋势,不考虑补贴从客车企业的盈利情况看,已经超越传统燃油车的盈利。同时原先按照积分制倒推的增速模型仅是一个底线,未来的销量将超预期的。2019年积分制的推行,乘用车高增长确定,三元技术锂电设备仍有较大缺口,扩产仍将确定。

    下游主要客户CATL拟IPO上市,先导智能等设备商将直接受益

    CATL募集资金用于产能扩张以及电池研发,其中“宁德时代湖西锂离子动力电池生产基地项目”达产后将建成24条线,新增产能24GWh,相对应的总投资额为98.6亿,其中设备投资额超67亿元。先导作为CATL的卷绕机核心供应商,将显著受益。

    投资建议:看好绑定全球龙头电池厂商的设备公司。

    首推全球领先的锂电设备龙头【先导智能】:1)本部加上泰坦在手订单充足,随着2017年Q4将进入到新扩产能的设备招标旺季,先导智能在手锁定未来2年业绩高增长,预计2017-2019年净利润分别为7亿、12亿、17亿元,对应PE分别为42、24、17X,维持“买入”评级。2)从订单和收入结构看,单一客户的依赖度已经大幅下降,从高峰期的60%已降至20%,同时国际大客户特斯拉松下,LG已经取得突破,国内BYD,国轩、力神预计也将有大合作。3)新产品涂布机的推出将是公司成为国际领先的整线设备商,周期波动远比市场想象的小。其余关注科恒股份、璞泰来。

    风险提示:电动车销量低于预期、下游电池厂商固定资产投资低于预期。