碧水源:产业链布局进一步完善,拓展到环境监测和农业畜禽处理领域

德青源集团于2000年成立于北京,产业链上下游涵盖种禽和生物质能源的大型产业化集团,是北京最大的蛋品供应商。德青源现有延庆、黄山、滨州及云养殖计划生产基地,注重在养殖过程中实现农业废弃物资源化利用,创立了可持续发展的生态农业模式。2015年德青源的循环农业模式被国务院扶贫办引入国家扶贫事业。德清源2016年末净资产5.37亿元,2016年营业收入5.87亿元,净利润330.34万元。

    2017年截至9月30日,德清源净利润217万元.精准扶贫被中央高度重视,我们预计中央未来在该方向投资至少在百亿级别以上,德青源良好的产业布局和品牌能力或从中受益。碧水源在农业环保方面有一定历史经验,此次参股德青源将进一步丰富公司的业务类型,打开公司在农业废弃物处理领域的市场。德青源预计未来每日至少可产生1,900吨以上固体废弃物与5,700吨农村废弃物污水,且具有很大的示范效应。随着未来德青源市场的不断扩大,结合碧水源现有农村治污小型设备(CWT)与饮用水设备(惠民水站)等,公司将进一步提升在农村水环境综合治理领域的整体竞争实力,同时在农业废弃物处理领域带来巨大的想象空间。

    中兴仪器成立于1999年,原为中兴新通讯旗下公司,在环境监测领域历史悠久,产品线齐全,涵盖了智慧环保综合解决方案、智慧园区综合解决方案、环境水质在线监测系统、污染源水质在线监测系统、空气质量在线监测系统、挥发性有机物(VOC)在线监测系统、“超低排放”烟气在线监测系统、超低烟尘在线监测系统、大气污染综合分析决策系统、环境资源数据中心系统、污染源排放过程(工况)监测系统、环境监测设备运营维护管理系统、以及环境业务管理系统等领域,广泛应用于环保、海洋、水利、电力、冶金、石油、化工、市政水务、污水处理、交通及科学研究等众多行业。中兴仪器受制于中兴新通讯原以通讯为主业,环境监测业务一直发展滞后,2016年末净资产8766万元,营收1.8亿元利润仅为2298万元。2017年截止9月底,营收9005万元,净利润为-1436万元。中兴仪器2017年全年净利润我们预计亦约为2000万利润。碧水源在环保产业内资源丰富、项目众多,碧水源的入驻我们分析将会给标的公司带来新的生命力,使得技术能力和市场能力结合,带来其进入快速成长通道可期。

    同时,自上而下看,建立全国性监测网络被写入十九大报告,可见中央对环境监测的重视。本次收购中兴仪器将从战略高度进一步丰富公司在生态环境治理领域的业务类型,在环保PPP模式快速推进的背景下,通过提供环境监测+第三方治理的整体解决方案,推动智慧环保的综合应用,进一步加强公司在节能环保领域的综合竞争实力,为公司未来打造全领域的环境服务商打下良好基础。

    公司今年6月收购北京良业环境技术有限公司进入城市光环境建设领域,加强了市政PPP项目综合建设能力。此次又收购两个公司,分别进入了农业废弃物处置和环境监测领域,外延战略再次加快。我们认为未来环保产业将向着综合化、品牌化方向发展,碧水源作为环保最早成长起来的龙头公司,对政策和行业理解领先行业。公司近期多方面完善产业链(包括此前的危废),将使得公司逐渐从单一领域环境服务商向全方位综合服务商迈进。我们认为这几次收购是公司在全产业链布局上,在向新方面迈进过程中的一个环节。未来凭借公司深厚的行业积淀,随着布局完成,或能重新走上新一轮的成长征程。

    进入2017年以来,由于河长制的推广、黑臭水体治理的推进,公司PPP订单呈现加速态势,龙头态势明显。据我们统计,截止2017年11月末,公司2017年新签订单523亿元(大幅超过去年336亿元订单水平),其中剔除框架协议的PPP订单201亿元,显示公司PPP订单拿单能力不断增强。

    由于本次两个收购对公司利润影响都有限,我们维持原来盈利预测17-19年利润分别为26.3(其中非经常性约为2亿元)/32.6/42.9亿元,对应PE分别为20/16/12倍,维持买入评级。