兴发集团深度报告:草甘膦走出低谷,磷矿石蓄势待发

投资要点1:随着环保和供给侧改革的逐步推进以及磷矿石被国务院批复为成为战略性矿产,国家对磷矿石开采管制将可能是长期的。根据百川资讯跟踪数据,磷矿石价格在长时间沉寂后,于十月底和十一月中,价格两次上调,价格从310元/吨上涨到350元/吨。价格上调的主要原因在于四川地区因环保问题停产减量较多,且至今产量还未完全恢复。湖北地区因为安全测评,自10月15日开始部分企业停产,据了解,年底将近,企业今年开工计划将无限延期。除此之外,磷矿石湖北地区明年将减少500万吨的产量,磷矿石或将在2018年供应紧张将成为常态。

    投资要点2:磷肥需求的稳定增长支撑磷矿石的需求。磷矿石的最大终端需求是生产磷肥,根据联合国粮农组织预测,到2020年,磷肥需求年增长率2.19%,磷肥的增长支撑磷矿石的需求。国内受益于化肥出口关税的调整,磷酸一铵和磷酸二铵出口关税从100元/吨调整到0关税,磷肥出口快速上升。中国占全球贸易量40%以上,且有逐步扩大的趋势。2017年1-10月中国磷酸一铵出口数量在241.2万吨,和去年同期的160.9万吨相比,增长49.9%,预计2017年中国磷酸一铵出口将会突破260万吨。中国磷酸二铵出口量544.9万吨,与去年同期500.6万吨相比,增加8.85%,预计2017年中国磷酸二铵出口量将会在730万吨左右。

    投资要点3:2020年前,全球磷肥增量预计在400万吨左右,约占全球总产能的5%,每年供给增量约1.2%,根据联合国粮农组织预测,磷肥需求年增长率2.19%,全球磷肥供给基本面将逐步向好,全球磷肥产能释放大周期结束成为未来驱动磷肥价格上涨的主要因素。

    投资要点4:随着环保进一步升级,草甘膦开工率受限,公司拟并购内蒙古腾龙进一步巩固龙头地位。随着草甘膦通过欧盟安全评估以及百草枯退出,草甘膦在未来几年有望持续维持高景气。供给侧的逐步加码导致小厂难以复产,未来几年无新增产能,龙头将在本轮环保中收益。公司实现甘氨酸原料的自给自足,具有明显的成本优势,2017年9月公司公告拟收购内蒙古腾龙,并购后草甘膦总产能将扩至18万吨/年,权益产能将扩增至12.25万吨/年,进一步扩大市场份额,巩固龙头地位。

    盈利预测:公司是从磷矿石开采到下游加工的一体化企业,农药草甘膦龙头,我们预测17/18/19年EPS分别为0.70、1.08和1.36元,首次覆盖,给予强烈推荐评级。

    风险提示:1)磷矿石、草甘膦等环保力度不及预期;2)全球农药需求下滑,导致草甘膦出口大幅下降。