上海机电:公司有可能成为A股智能制造龙头

公司有可能成为A股智能制造龙头:①公司与全球排名第一的日本纳博合资从事RV减速机业务:日本纳博生产的RV减速机是工业机器人的核心零部件,占工业机器人本体成本约35%,日本纳博全球市场份额60%左右。公司与日本纳博的合资公司包括上海纳博(中方51%股权)和纳博精机(中方33%股权),分别从事RV减速机的销售和生产业务。上海纳博预计2017年净利润2000万元左右;纳博精机预计2017年产量7万台左右,产能10万台,预计盈利1200万元左右,预计2018年年底产能将达20万台。②控股股东与工业机器人“四大家族”之一的日本发那科合资从事机器人本体销售和系统集成业务:日本发那科是全球工业机器人“四大家族”之一,是全球唯一一家用机器人生产机器人的企业。公司控股股东上海电气(601727.SH)与日本发那科的合资公司上海发那科,在中国市场从事机器人本体销售和系统集成业务,受益中国3C、汽车等市场需求的快速增长,预计2017年净利润有望超10亿,2012-2017年净利润年均复合增长30%。③上海电气(集团)总公司(下文简称“集团”)国企改革有可能加速。首先,集团2017年8月终止转让旗下上市公司海立股份600619.SH控股股权。其次,集团9月发生人事变动——原集团总裁郑建华接任集团董事长。再次,控股股东上海电气(601727.SH)拟通过公司发行不超过30亿可交债。我们认为这些都是集团国企改革将要加速的信号。④集团国企改革能否打破机器人资产分布在不同上市平台的局面?国家持续出台智能制造相关的产业政策,上海制造业升级大力培育机器人产业,期待本地企业发挥更大作用。如果集团旗下机器人资产可以整合到同一平台,将有利于集团在机器人产业中发挥领头角色。我们分析集团旗下5家上市公司,上海机电将是最好的整合平台——上海机电本身有机器人核心零部件业务,现有电梯主业与工业机器人协同效应相对较强,体量不大不小容易做增量。

    现有电梯业务提供足够的安全边际:①尽管对2018年投资持谨慎态度,但是受益电梯整机品牌优势以及维保业务快速增长,公司电梯主业仍能保持平稳增长。②电梯是机械设备中的现金牛业务,目前公司账面上货币资金140亿左右,市值现金含量超过60%,其中母公司货币资金超过40亿。

    投资评级与估值:预计公司2017-19年净利润分别为14.01、15.08、16.23亿元,对应2017-19年EPS分别为1.37、1.47、1.59元,对应PE分别为17、16、15X,目前市值有足够的安全边际。

    如果上海发那科注入公司,则公司是被显著低估的智能制造龙头。首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级。