江山化工深度研究:两翼齐飞,再创辉煌

交工注入完成,双主业发展。11月15日江山化工公告浙江交工集团100%股权已完成过户,公司主营业务变更为化工和交通工程双主业。去年至今公司先后完成浙铁大风和浙江交工集团两块优质资产注入,我们认为,未来化工和交通工程两块业务均有望进入快速增长期。

    聚碳酸酯价格大涨,化工业务前景广阔。聚碳酸酯主要应用于电子电器、建筑和汽车,预计未来全球需求4%-5%中国10%左右增长,2016年中国消费超过180万吨,市场被国际巨头垄断,替代空间广阔。技术门槛较高,全球CR5产能占比高达80%。全球开工率超过80%,且未来新增产能有限,行业高景气有望持续。16年至今,PC价格从16600元/吨涨至30000元/吨,涨幅80%,现价测算吨净利8000-9000元/吨。公司10万吨聚碳酸酯装置满负荷运转,质量国内领先。PC每涨价1000元,公司EPS增厚0.05元,业绩弹性大。依托位置优越配套完善的宁波石化园区和核心产品聚碳酸酯,公司化工业务将进入快速增长期。两翼齐飞,工程订单有望持续快速增长。交工集团浙江省内规模最大、实力最强的交通工程施工企业。“十三五”期间浙江综合交通基础设施建设投资超过1万亿元,大股东浙江交通集团作为省级交通基础设施投融资平台,统筹全省铁公基建设,为公司省内订单增长提供保障。交工集团较早完成股权激励,持股比例在国企中处于较高水平(合计持股2.4655%),为公司未来做大做强提供充足内生动力。交工集团抢抓机遇,着力打造“公路、铁路、地下、海外”四大业务版图,2016年公司新签合同金额274亿,同比增长136%,2017年1-7月新签订单金额222亿元,同比增长130.66%,增速在省属工程类公司中排名前列。

    国企改革值得期待。浙江国企改革进展相对较快,浙江国资委计划十三五期间国有资产证券化率达到75%。目前浙江交通集团资产证券化率59%,仍有差距。两年内两次资产重组及此次更名,充分说明公司在集团内部的重要性,我们认为江山化工有望成为大股东资产证券化的平台。浙江交通集团是浙江最大国有企业,总资产规模3162亿,2017年前三季度收入765.21亿元,净利润53.74亿元。

    维持买入评级。交工集团注入完成,上调公司2017-2019年业绩预测分别至11.32/19.39/24.37亿元,EPS分别为0.87/1.49/1.87元,现价对应PE分别为17.6/10.3/8.2倍,PB6.34倍。参考可比建筑工程类和化工类上市公司,我们认为江山化工2018年合理PE应在15倍以上,目标价22.35元,维持买入评级。

    风险提示:1产品价格大幅波动;2集团发展战略调整;3环保及安全生产风险。