煤炭行业:兖州煤业、中国神华
核心推荐理由:1、煤炭龙头,主业突出,布局前瞻,业绩触底反弹。作为三地上市传统煤炭龙头,以煤为基,兼顾煤化、电力、机械相关产业发展,在巩固山东本部基础上,拓展陕蒙新区,布局海外基地,战略方向紧密切合“限制东部、控制中部、发展西部”和“利用两种资源、两个市场”的行业发展思路。2016年以来业绩触底回升,16年归母净利和扣非后净利分别为20.6亿和14.9亿(YOY140%和582%),2017Q1-Q3业绩继续提升,实现归母净利47.83亿(YOY369.88%)。在煤价大幅回升的同时,我们预计公司全年煤炭权益产量将由2016年的6600万吨左右提升至9300万吨,增速40%。
2、陕蒙基地先进产能大幅释放,显著提升公司煤炭产量。公司积极开展产能置换工作,取得显著成效,2016年底石拉乌素、营盘豪两处千万吨煤矿成功获得国家首批产能置换指标,并于2017年正式投产,2016年下半年投运的转龙湾煤矿(500万吨/年)也将全年贡献产量,我们预计其陕蒙基地产量将由2016年480万吨大幅提升至近2500万吨左右,同比增长420%,2016年吨煤销售成本仅130元,低成本煤矿投入运营将显著提升公司煤炭板块业绩水平。
3、澳洲基地跨越发展,迎来业绩大幅反转。作为最早“走出去”的煤炭公司,受益国际煤价提升,澳洲基地或将扭亏为盈(2016年亏损10.9亿),同时17年11月莫拉本三期产能2100万吨已正式投产。通过A股定增+澳洲配股并购澳大利亚顶级煤炭资产联合煤炭(C&A),实现在澳权益储量和产量大幅提升,并购成功后在澳权益产量将由目前2000万吨左右提升到4000万吨以上,大幅增厚公司利润,公司成为澳洲最大的独立煤炭运营商,显著提升公司在亚太地区国际市场话语权。
4、化工、电力业务稳健发展,煤制甲醇二期值得期待。目前公司拟在现有聚华能源、榆林能化配套电厂基础上,重点建设赵楼综合利用电厂,延伸煤炭下游产业。同时受益于甲醇价格大幅提升(由16年年初的1615元/吨提升至17年11月的2690元/吨),公司150万吨煤制甲醇项目盈利能力明显提升,并于17年开展甲醇二期项目,促进煤炭由燃料向高附加值原料转变。
5、盈利大幅改善,资本开支显著减少,未来或将效仿中国神华再启高股息模式。煤价持续高位运行,公司盈利较为稳健,且现阶段公司在兖煤澳洲及陕蒙地区项目基本完成,未来资本开支减少,截至17年三季度公司未分配利润高达355.23亿元,截至11月10日公司在动力煤板块中未分配利润/市值位居板块第二,公司历史上曾多次高额分红,2017年动力煤龙头中国神华实施大额分红市场反响较好,公司在具备大额分红的基础上或将效仿中国神华再启高额分红的高股息模式。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.40元、1.89元、2.12元,维持公司“买入”投资评级。
风险提示:一是宏观经济周期性波动的风险;二是煤炭市场波动风险;三是煤化工业务风险;四是安全生产风险;五是行业竞争风险。
核心推荐理由:1、前三季度煤炭板块盈利大幅提高。2017年1-10月份,受经济形势稳中向好发展、水电出力偏弱、三季度高温天气持续时间较长等因素影响,下游用煤需求持续增加,公司煤炭销量大幅提高,1-10月公司实现商品煤产量2.45亿吨,同比增加2.7%,实现商品煤销量3.63亿吨,同比增加12%。公司前三季度平均煤炭销售价格423元/吨,同比增加49.5%;公司煤炭板块实现营业收入1428.86亿元,同比增加67.7%,营业成本1001.72亿元,同比增加44.6%,实现毛利率29.9%,较2016年前三季度上升11.2个百分点。前三季度公司外购煤销量及采购价格同比上升,导致外购煤成本大幅增长,煤炭板块毛利率较今年上半年下滑0.8个百分点。我们预计2017年煤价中枢大概率高位运行,公司盈利能力或将得到持续增强。
2、售电及发电小时数增幅较大,受困成本增加,电力板块毛利继续下滑。2017年1-10月份,全社会用电量同比增长6.0%,较去年同期提高2.1个百分点,而全国水电发电量同比增长2.2%,较去年同期回落4.5个百分点,导致火电发电量同比增长5.4%,较去年同期提高3.6个百分点;另一方面,2016年8月份以来,公司火电机组装机容量增加880兆瓦,多因素叠加促使公司总售电量及发电小时数同比大幅提高。2017年1-10月,公司实现发电量2175.9亿千瓦时,同比增加12.1%;实现总售电量2037.7亿千瓦时,同比增加12.4%。公司前三季度境内燃煤机组平均利用小时数3470小时,同比增加7.0%;实现综合售电价308元/兆瓦时,同比增加1.7%;由于煤价大幅提升,燃煤电厂煤炭采购成本不断上升,电力板块盈利受到一定影响,2017年前三季度公司电力板块实现毛利率18.5%,较2016年同期下降14.2个百分点。
3、外部运输服务发力,协同效应显现,运输板块多点开花。铁路方面:2017年1-10月份,公司实现自有铁路运输周转量达2278亿吨公里,同比增加12.6%,公司外部运输服务持续发力,铁路板块盈利持续提升。港口方面:2017年1-10月份,公司港口下水煤量为21430万吨,同比增加12.6%,其中,经黄骅港下水销售的煤炭为15100万吨,同比增加13.7%,经神华天津煤码头下水销售的煤炭为3570万吨,同比增加6.9%。公司前三季度港口板块实现营业收入42.35亿元,同比增加13.6%。我们预计未来伴随煤炭行业的企稳发展,公司外部运输服务持续发力,板块协同效应进一步显现,公司运输板块盈利能力或将继续增强。
4、煤化工板块规模不断扩大,盈利能力有望持续提升。公司煤化工业务为包头煤化工公司的煤制烯烃一期项目,主要产品包括聚乙烯(生产能力约30万吨/年)、聚丙烯(生产能力约30万吨/年)及少量副产品。2017年10月份公司实现聚乙烯销售量2.41万吨,同比下滑14.5%,聚丙烯销售量2.29万吨,同比下滑15.5%。1-10月份,公司实现聚乙烯销售量27.58万吨,同比增加14.0%,聚丙烯销售量26.07万吨,同比增加11.8%。2017年7月,公司包头煤制烯烃升级示范项目(二期项目)获得内蒙古自治区发改委核准,拟新建年产75万吨的煤制聚烯烃装置,其中年产聚乙烯35万吨、聚丙烯40万吨,公司煤化工板块规模不断扩大,盈利能力有望持续提升。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为2.22元、2.35元、2.59元,维持公司“增持”投资评级。
风险提示:一是宏观经济低于预期,二是煤价超预期下跌;三是公司矿井开采安全影响。