通信行业周期性研究系列报告之二:光纤光缆行业正处于景气周期中段

预制棒是光纤光缆产业技术难度和利润最高环节:光纤光缆产业链包括“光纤预制棒——光纤——光缆”三大环节,三者在产业链中利润比例大致为70%:20%:10%。预制棒技术门槛较高,行业参与者数量相对有限,按照外包层工艺可以分为套管法和全合成法,其中套管法中套管需要进口,产能扩张受外方限制;全合成法工序相对复杂,新进入者需要较长学习时间。光纤拉丝和光缆制造环节门槛较低,预制棒和光纤分别是其主要成本。目前预制棒原材料除氦气依赖进口外,逐渐已实现国产化,原材料成本进一步降低。

    光纤需求呈现明显周期性,新一轮景气上行正处中段:无论国内和其他国家,其光纤光缆的需求存在明显的周期波动现象,其周期与运营商资本开支周期基本吻合,间隔约8-10年。未来几年将是5G 技术升级周期与通信设备建设周期叠加下的一次大周期,光纤光缆将是这一轮资本支出高潮的第一受益者。受国内中移动发力FTTH 建设、国外欧美运营商加快FTTx部署和全球运营商提前部署5G 光承载网等需求驱动,我们预计,2017-2018年是国内外需求景气上行的重叠期,将形成全球性的光纤需求景气上行。根据目前三大运营商集采计划,预计2018年国内光纤需求达3.5亿芯公里。

    产能扩张和盈利景气期伴随需求周期,预计2018年国内光棒供给有近10%缺口:每轮光纤需求周期的高点也是各厂商产能大规模扩张、在建工程规模增长的集中时期,此时光纤厂商往往处于盈利景气期;同时,在这些扩产工程集中建成转固时,也往往是需求增速从高点回落的节点,此时盈利景气期往往也随之回落。目前国产厂商在2017-2018年有大量扩产计划和在建工程投入,按照历史扩产经验,预计2018年底国内光棒产能将达到约1.21万吨,实际产量约9600吨,仍有近10%缺口。

    光纤光缆龙头估值和乐观程度处于中游:上一轮光纤需求周期中“棒-纤-缆”一体龙头企业的历史估值波动区间约10-40倍PE,目前同类企业的估值范围近22-23倍,仍处于历史中游。从市场目前对光纤光缆企业的乐观程度看,目前仍处于谨慎乐观的状态,较历史上景气回落前的高度乐观状态仍有较大差距。

    综合光纤历史需求周期和目前供需匹配状况,我们认为,目前正处于全球正处于新一轮光纤需求的景气上行期,2018年仍将供不应求。随之而来的本轮光棒扩产也是刚刚启动,2017和2018年各厂商均有大量扩产计划,按照2年以上的达产进度,行业出现拐点要在2019年或者以后。而且,光纤光缆龙头企业的估值和市场乐观程度均仍处于历史中游水平,还未达到行业景气顶点。

    我们维持行业“买入”评级,看好光纤光缆龙头亨通光电,中天科技,港股长飞光纤光缆,并关注其他正在扩建光棒产能的公司,如通鼎互联。