氮肥行业分析报告:景气向上,低成本龙头持续占优

氮肥生产以尿素为主,在我国尿素产量占全部氮肥产量(折纯量)比重达到69.14%。依照使用原料不同,尿素企业主要分为煤头和气头。其中煤头生产工艺又有固定床技术和气流床技术之分。两者相比,气流床使用价格低廉的烟煤为原料,生产成本低于固定床技术。

    全球尿素产能2015年以来经历了一轮快速扩张,目前产能投放高峰期已过,2019年后节奏将明显放缓,产能总体过剩局面有望得到缓解。从区域结构看,尿素进出口相对集中,近年来北美地区等传统进口地区新建成大批低成本产能,对中国等出口国形成挤压,替代效应明显。

    聚焦国内,尿素需求由出口、农业、工业三部分组成。出口最具弹性,考虑到低成本产能投放高峰过去、海外天然气价格重又上行,国内产能在全球成本曲线中的相对位置有望左移,先进低成本煤头尿素(主要采用气流化床技术)仍具备相当国际竞争力。农业和工业尿素需求分别占国内总需求的七成和三成,预计农业需求未来几年维持稳定。工业需求主要来自人造板、电厂脱硫脱硝和车用尿素几个领域,预计增长在5%-10%左右。

    从供给端看,国内尿素产能目前为8200万吨,煤头约占73%,其中固定床51%,气流床22%;气头和焦煤炉气分别占23%和4%。受到出口不振、优惠政策退出、原材料价格上行等负面因素影响,尿素企业面临价格和成本端双重挤压,高成本气头和部分固定床产能逐步停产甚至永久退出、新增产能受限,行业趋势向好。

    我们选取了8家具有代表性的化肥企业,从氮肥业务角度对他们的竞争力进行了比较。着重分析产能规模及利用率、生产工艺、原料采购成本、毛利率及产品结构。

    我们认为华鲁控股集团、河南心连心综合竞争力较强;中化化肥、鲁西化工、云天化在8家可比公司中处于第二梯队,各有优势和短板;重庆化医、湖北宜化和阳煤化工存在明显不足,竞争力偏弱。