券商11月经营数据点评:利率上行拖累业绩,悲观情绪业已触底

主要观点。

    1.业绩呈现波动下滑,上市公司间分化显著,大券商较稳健。

    A 股30家直接上市券商11月合计实现营业收入155.33亿元,环比-11.41%,同比-20.29%,创造净利润58.45亿元,环比-17.49%,同比-19.36%(可比口径)。1-11月可比的24家上市券商累计营业收入1622.27亿元,同比-7.81%,累计净利润663.46亿元,同比-11.30%,降幅扩大。

    个股方面,国海、江海、方正、一创、华鑫、华创均出现不同程度的亏损,而西南证券扭亏为盈。净利环比增长较快的有光大(+186%)、银河(+43%)、广发(+33%)、浙商(+23%)、国君(+23%)、招商(+22%)、华泰(+20%)。而环比下滑幅度较大的有兴业(-96%)、长江(-95%)、财通(-78%)、华安(-75%)。大券商的业绩表现更为稳健,而小券商波动剧烈。安信证券本月增资79亿,因此净资产变动和净利润差异较大。

    2.主要业务指标。

    (1)经纪业务环比回暖。11月日均成交额5065亿元(环比+9%,同比-18%)。月换手率11月为25.12%,较上月上升7.65个百分点。上个月受节日及大会影响,市场活跃度下降,本月一定程度上回暖。

    (2)指数下行,利率上行,自营业务受制。11月沪深300指数环比微降0.02%收于4006点,创业板指环比下降5.32%。10年期国债收益率本月上行约10BP,造成固收类自营资产浮亏。

    (3)资本中介业务稳步推进。两融余额环比上升2.94%至1.03万亿元,企稳于万亿线上。11月末股票质押待回购余额环比上升5.85%,增速略有增加。

    (4)IPO 重回快速发行,再融资及债承规模下降。11月IPO 共36家(上月为27家),增发54家(上月为42家)。股权融资金额合计1494亿元,较10月募资1815亿元环比下降17.64%。其中,IPO 募集资金222亿元(环比+42%,同比-27%),再融资金额1272亿元(环比-23%,同比-9%)。再融资家数增多,但整体发行规模下滑。11月公司债和企业债合计募资1438亿元(环比-11%,同比-45%)。

    3.投资建议:经营数据下滑主要系11月股市债市均未有表现,日均成交额虽环比有所修复,但同比来看仍有18%的降幅,投行业务方面也再次透露出债承和再融资的疲态。处于当前的时点,我们认为券商估值已具有很高安全边际,加之年末机构持仓较低,板块下行风险很小。虽然仍缺乏上涨逻辑支撑,但存在短期反弹机会。11月末资管统一监管意见稿正式出台,对券商业绩影响十分有限。展望明年,中性假设下我们预测行业利润将有8%增长,业绩将成为券商板块行情修复的主要驱动。推荐标的:招商证券、华泰证券、广发证券、中信证券。

    风险提示:监管政策不确定性、流动性收紧、债市风险。