新能源汽车政策分析之一:补贴退坡边际效应递减,双积分保障中长期发展

我们针对补贴退坡和双积分政策进行了详细测算,结果表明,补贴退坡边际效应在递减,而双积分则是保障2020年200万辆目标的核心动力。我们认为若18年若补贴退坡短期会影响车企盈利,但中长期来看双积分倒逼车企加快步伐布局新能源,行业有望步入发展快轨道。维持行业“推荐”评级。

    补贴退坡是行业走向市场化的必然要求。补贴是一把双刃剑,可以说补贴是过去三年新能源汽车崛起的核心推动力,但其历史舞台也是时间问题,因为高额补贴引导呈行业粗犷式发展,先利用补贴把量和规模做起来,实现从“0”到“1”的突破,但高额补贴对应巨额财政压力(16年对应补贴总额约700亿,17年估计400亿左右),同时也滋生了诸多利用政策漏洞骗补的方式,行业若要回归正常发展必须依靠市场化竞争,将车企关注点从“如何拿更多补贴”到“如何做出有竞争力产品”上去。

    双积分落地组合拳出击,保障行业中长期发展。17年9月双积分政策终于落地,形成了胡萝卜加大棒政策组合拳。双积分政策的推出,标志着国家对于新能源汽车行业发展政策从“弱驱动”走向“强规定”的变化,将高额补贴压力转嫁到市场中,规定车企必须满足燃料消耗积分和新能源汽车积分要求,且给积分交易一定自由度,让落后企业为积分买单。组合拳的出手能够有效让车企摆脱高额补贴依赖,倒逼车企降成本、提技术,从政策驱动走向市场化,从而引导行业健康发展。

    行业仍处于导入期,双积分倒逼新能源汽车市场化。据统计,17年新能源车80%销量来源于政策推动,而据估计,政府能够利用政策推动新能源汽车的极限为100万辆,故为达到2020年200万辆目标,必须要引起消费者自发需求。我们认为,在新能源汽车批量引起消费者购买形成自发需求之前,行业发展仍处于导入期。而未来几年随着技术进步(如三元811普及,能量密度将大幅提升)和双积分政策实施,国内乃至全球汽车集团纷纷布局新能源汽车,推出消费者认可的产品,才能真正引起消费者自发需求,引导行业从导入期步入快速成长期。

    投资策略与风险提示。我们选取国内13大汽车集团,以17年1-9月产销数据进行双积分测算,根据测算结果将其归为四个层级:A档:NEV积分为正且CAFC积分为正or足够抵偿,比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车;B档:NEV积分为正,但不足以抵偿CAFC负积分,江淮汽车、众泰汽车、北汽集团;C档:CAFC积分为正,但NEV积分为负,上汽集团、华晨宝马、一汽集团、广汽集团、东风汽车;D档:NEV积分为负,CAFC积分也为负,长安汽车、长城汽车。结合双积分与公司发展情况,推荐上汽集团,建议关注比亚迪、吉利汽车、广汽集团。