中航光电:军民融合奠定加速成长,卓越基因成就全球龙头

中航光电拥有追求卓越的伟大企业基因,历经二十年的市场化竞争锤炼,蜕变为国内军工防务及高端制造领域的连接器顶级龙头。解码公司基业长青的卓越基因,我们可以总结为:国企背景、民营机制、外企管理;依托军工核心业务开展多元化布局,聚焦小批量、多批次、品类为王的高端细分市场领域;定制化生产模式,分权式业务组织架构,客户需求快速响应能力;重视研发持续高投入以夯实内生有机增长原动力、以技术转移和业务协同为导向开展外延并购;科学决策、择机扩大产能以精准把握下游细分领域的需求释放节奏。

    军品和民用领域的需求释放节点预计轮番出现,新增业务与海外市场或将锦上添花,军民融合奠定公司未来加速成长新趋势。公司军工龙头地位稳定,受益于多型武器装备批产临近以及军工电子信息化价值量占比提升,预计2018年下半年军品业绩步入爆发阶段。公司民品业务在新能源、轨交以及通信等领域布局领先、深耕数年,需求释放节点预计依次为2018、2018以及2019年。高速背板、液冷、综合机柜等新增业务,毛利高且增速快;海外市场是公司立足国内走向全球的重大战略部署,为公司加速成长增添重要助力。

    充分汲取国际巨头安费诺发展历程的成功经验,基于军工核心业务开展多元化布局,内生成长+外延并购双轮驱动JONHON走向世界广阔舞台。安费诺是世界上最大的连接器制造商之一,历经三个发展阶段,即专注某一细分领域的产品起步阶段、深耕核心多领域的产品品类及全球扩张阶段以及依托外延并购的兼顾品类和市场多元化阶段,2016年营收规模达425亿元,连接器业务占比超90%,目前市值为1500亿左右,因其战略定位与成长路径与中航光电相近而值得重点研究。考虑到国内与海外连接器市场集中度提升的趋势实现共振,公司立足国内龙头地位,对标安费诺,兼顾多元化开拓和外延并购,借势军工、5G以及新能源汽车的变革和机遇,未来有望成为全球领先的互连方案提供商龙头企业。

    首次覆盖给予买入评级。我们分析预计,公司17/18/19年的EPS分别为1.06、1.39和1.95元/股,未来三年CAGR有望达到30%以上,对应17/18/19年PE分别为35、26和19倍。选取与中航光电同样以连接器为主营业务的代表性可比公司进行对比参考,连接器行业可比公司17/18/19年的PE中位值分别为34、23、17倍,公司估值水平与可比公司估值处于相近水平。公司是历经时间和市场反复检验且品质超卓的军民融合典范,考虑到公司或将引领新一轮军工电子行业加速成长的新趋势,且具备逐步晋升为国际龙头企业的稀缺价值。公司过去三年历史PE(TTM)均值为40倍,2018年PE水平显著低于过去三年的均值,考虑到公司即将步入新一轮加速成长阶段且具备龙头稀缺价值,具有较好的股价安全边际,我们认为,市场应当给予公司更高的估值溢价。因此,基于以上分析,首次覆盖给予买入评级。

    风险提示:武器装备采购进程不及预期;下游行业需求释放进程不达预期;新增业务和海外市场发展受阻;产能扩大项目建设进度拖延或者达产不及预期。