九洲药业事件点评:全年扣非业绩50%-70%拐点已现,长期看好CDMO板块发力

类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:张金洋 日期:2017-12-07

事件:公司于2017年12月4日发布2017年业绩预增公告,2017年预计归母净利润预计增加30-50%,预计2017年度实现归属于上市公司股东的股权激励成本摊销前并扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,将增加50%到70%。

    2016年公司归母净利润1.11亿元,扣非净利润0.95亿元。 2017年公司归母净利润1.45-1.67亿,扣非净利润(扣除摊销成本前)1.43亿-1.62亿。2017年激励摊销成本为1178.31万。

    Q4单季度公司归母净利润0.31-0.51亿元,增速24%-103%,扣非净利润0.36-0.55亿元,增速71-162%。

    主要观点:1.全年超额完成股权激励指标,业绩超预期公司预告全年业绩增速30-50%,扣非净利润50-70%,超额完成激励指标超预期。公司全年归母净利润1.45-1.67亿,扣非净利润(扣除摊销成本前)1.43亿-1.62亿,高增速超预期。另外公司今年汇兑损益造成了财务费用增加,前三季度增加1800万以上,全年我们估计在2000万以上,如果除去汇兑损益影响,实际业绩增速更高。在有汇兑损益影响的情况下依然超额完成股权激励考核指标(2017年扣非业绩增速50%),我们判断公司经营及业绩向上拐点已现。

    公司业绩超预期主要驱动因素为CDMO 产品结构调整,产品整体毛利率较上年同期大幅提升;抗感染类产品销量增加、成本降低,获利能力提升;随着公司FDA 解禁后,业务回暖,订单增加等原因综合所致。

    我们认为目前市场对公司CDMO 业务板块认知还不够充分,未来三年公司复合45%以上增速(确定性较强),今年PE 不到45倍,目前PEG<1,存在一定的低估。

    结论:预计公司2017-19年营收分别为18.41亿元、20.39亿元和23.90亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.58亿元、1.99亿元和2.83亿元,增速分别为41.74%、26.14%、42.01%,EPS 分别为0.35元、0.45元和0.63元,对应PE 分别为44X、35X 和24X。我们认为公司是技术驱动型CDMO 企业,在MAH 许可人制度下,公司未来向CRO/CDMO 一体化方向发展,未来三年将迎来超快速发展期。我们长期看好公司发展,维持公司“推荐”评级。

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