闻泰科技:ODM龙头受益多元盈利模式和平台化战略

精品化战略成就ODM龙头。2013年闻泰开始执行精品化战略,前5大客户销售占比从2013年的61%提升至82%,为小米、魅族、联想、华为等众多品牌推出红米、魅蓝、乐檬、畅享等明星爆款系列机型。2015年,闻泰超越华秦成为出货量最大的ODM厂商,2016年,闻泰推出千元以上明星机型数量均显著高于竞争对手,龙头地位进一步巩固。

    平台化战略推出笔记本、VR、车联网等产品。除手机以外,闻泰通讯成为惟一参与高通835芯片平台研发PC的ODM厂商,有望于明年推出具有续航、网速优势的超极本。2016年,公司联合创维、暴风科技推出VR产品酷开任意门和暴风魔镜一体机。在车载领域,闻泰通讯2016年已经成功研发出车规级车联网模块和4G车联网通讯模块产品,2017年公司将打造智能汽车车联网平台。

    四大盈利模式。闻泰科技为全球主流品牌提供产品研发设计和生产制造服务,经营模式包括新产品开发、ID设计、结构设计、硬件研发、软件研发、生产制造、供应链管理,对应项目开发费、技术提成费、代工费、采购费四项收入。嘉兴制造基地月产能3.5KK,拥有自动化程度最高的SMT/组装,并且拥有模具/冲压/注塑制程。

    单机盈利能力提升空间大。随着手机品牌以及ODM行业集中度提升,闻泰基于现有客户资源推行精品化战略,有助于绑定优质客户并提升单机价值量,从而提升公司项目开发费、技术提成费。此外,闻泰一直善于扶持和帮助中小供应链企业成长壮大,在采购价格和交付上给予优先保障,闻泰通过嘉兴生产基地提升对加工环节以及供应链的理解,将逐步在采购费、加工费环节受益。单机盈利能力有望从5元提升到7-10元。

    首次覆盖,给予买入评级。预计2017/2018/2019年收入分别为182/345/583亿,增速分别为36%/90%/69%,综合毛利率分别为8.4%/8.0%/8.1%,归母净利润分别为3.9/8.6/14.7亿。公司ODM领军企业地位正逐步被市场认可,但闻泰是ODM行业唯一一家上市公司,参考国内零部件领军企业估值2019年22XPE,给予2019年闻泰科技目标参考市值323亿,相比于当期市值200亿,上升空间62%。