水泥制造行业:上涨至500元每吨超预期,持续看好

迈入“500”时代,沿江熟料一袋难求?

    根据中国水泥网数据,12月5日安徽、苏南、浙北熟料开始第七度上调,幅度50元/吨,即调整后沿江大厂熟料出厂价500元/吨,浙北熟料出厂价520元/吨左右。而距离第六轮上调30元不足4天时间,距离第五轮上调30元不足9天时间,市场变化时间短,价格远超去年同期水平,根据数字水泥数据,截止12月1日江浙皖等地熟料价格大超去年同期160元左右。

    限产影响深远,旺季库存低位

    今年出现南方部分区域旺季限产,环保是诱因,前有铜陵根据大气条件限产30%,山东多地提前1个月错峰生产,江苏后续出台20天、浙江10天限产计划,再到3号南京水泥行业执行多日停产。南方停产、限产导致熟料产量收缩,根据我们的测算,如果江苏停产20天、浙江停产10天可能引起华东产量收缩约1.4%,山东多地多错峰延长1个月将收缩产量约2%。需求旺盛前提下供给不足,低库存支撑多轮涨价。根据数字水泥统计,江浙沪皖库存处于全国最低,15个城市中11个城市在40%及40%以下。

    价格倒挂,大企业控制熟料发货,增加自用比例,加速小粉磨站转型

    部分地区熟料价格发生倒挂,即高于水泥价格。一方面是停窑不停粉磨站引起熟料直接减少,另一方面大企业提高自用比例,熟料提价控制外销。小粉磨站高价买进熟料却以较低价卖出水泥,如持续时间长将触发小企业角色转型贸易商或退出。大企业配备大规模磨机,小企业磨机小生产高标号水泥一直面临设备门槛高,因此,小企业减少市场集中度有望提高,产品规格自发性升级,降低混合材比例,熟料利用率提升,水泥熟料产能过剩有所缓解。

    涨价超预期,华东优质水泥企业受益,持续看好弹性龙头上峰水泥

    持续重点推荐上峰水泥、海螺水泥、华新水泥。上峰水泥地处华东,沿长江布局,充分发挥“地利”优势。类似海螺水泥,上峰采取沿江布局,共计8条产线中有5条布局安徽,华东熟料产能1100万吨,万年青850万吨权益产能,海螺水泥50%左右产能在华东。上峰与海螺同享石灰石、煤炭、物流优势。看好短中长期产销量增长,量增来源于明年吉尔吉斯新产线有望投产,以及粉磨能力提升将会持续降低外销熟料占比而提升水泥占比,目前熟料外销比例仍占30-40%。上峰成本几乎和海螺持平(财务成本略高)。低估品种空间大,此前我们预计公司水泥熟料单位价格430-470元,并判断仍有上涨空间,而目前市场变化已大超预期,熟料吨价格已至500元,公司显著受益。上峰前三季度净利4.5亿,根据市价变化及历史成本,我们此前预计四季度吨毛利已超200元,结合当下市场价格进一步走高,吨毛利有望超预期。我们将密切跟踪浙江、江苏限产落实情况以及对价格的影响。

    风险提示:天气变化不及预期;停产、限产执行不及预期。